营收平稳增长,盈利能力略有下降。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2019年实现营业收入709.1亿元(增长+25.8%),归母净利润91.2亿元(增长+20.6%)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)前期销售增长带动营业收入稳步提升,2017-2019年,公司销售金额增速分别达32.6%、49.5%和13.6%。2019年公司归母净利润增长率低于营收增长率,主要系公司2019年毛利率下降1.4个百分点至30.1%,以及投资收益占营收的比重下降0.8个百分点至0.2%。公司2019年归母净利率下滑0.5个百分点至12.9%,但仍处于行业较高水平。同时,公司预收账款稳中有升,2019年达890.2亿元(2018年:870.5亿元),可充分保障后续业绩释放。
拿地强度有所回升,多元业务协同发展。截至2019年末,公司土储建筑面积达3726.6万平方米,土地资源较为充足。拿地强度方面,公司2019年新增计容建筑面积979.3万平方米,与销售面积之比达89.2%(2018年:77.3%);此外,公司2020年计划新获取建筑面积约1335.9万平方米,计划签约金额1210亿元,以公司2019年销售均价10505元/平计算,预计2020年拿地强度将进一步回升。多元业务方面,2019年,公司产业园及康旅业务发展态势良好,产业园业务实现回款65.4亿元(增长+83.5%)、净利润9.5亿元(增长+16.6%),康旅业务实现营业收入59.1亿元(增长+64.0%)。公司产业园及康旅板块与住宅业务协同效应显著,多元业务的发展有望持续支持公司获取优质土地资源。
经营性现金流持续为正,净负债率有所下降。公司经营性现金流自2017年来持续维持正值,2019年达21.2亿元;货币资金维持平稳,2019年公司货币资金总额303.6亿元,与2018年持平。流动性方面,截至2019年末,公司一年内到期的非流动负债大幅增加75.5%至307.1亿元(2018年:175.0亿元),导致短期债务占比提升10.0个百分点至52.8%、现金短债比下降26.6个百分点至87.1%。杠杆水平方面,由于有息负债总额较为稳定,同时利润结转使所有者权益有所提升,公司2019年净负债率下降8.2个百分点至79.7%,杠杆水平持续优化。融资渠道方面,公司2019年首次发行美元债合计5亿美元,境外融资渠道的打开将助力公司未来的健康发展。
维持“买入”评级,目标价人民币13.5元。考虑到公司项目开竣工进度或受疫情影响而有所调整,我们下调公司2020/2021年核心净利润预测4.6%/4.5%,预测公司2020-2022年核心EPS分别为人民币2.65元、3.32元和4.14元,同比增长27.4%、25.3%和24.5%。考虑到公司拿地强度有所回升,发展良好的多元业务有望持续助力公司扩充优质土储,维持NAV折让35%,上调目标价1.5%至人民币13.5元,对应2020年5.1倍PE,较现价空间达63%。(最新股价为2020年4月7日收盘价)
风险提示:
调控政策存在一定不确定性;公司销售结算或存一定不确定性。