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拓邦股份研究报告:财信证券-拓邦股份-002139-营收稳健增长,大客户份额持续提升-200407

股票名称: 拓邦股份 股票代码: 002139分享时间:2020-04-08 10:41:35
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 黄红卫
研报出处: 财信证券 研报页数: 4 页 推荐评级: 谨慎推荐(首次)
研报大小: 282 KB 分享者: mbh****56 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  投资要点:
  公司发布2019年年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2019年实现营收40.99亿元,同比增长20.32%;实现归母净利润3.31亿元,同比增长48.90%,其中参股公司德方纳米创业板上市增厚公司利润,扣非后归母利润为1.98亿元,同比下降5.21%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2019年第四季度实现营收13.08亿元,同比大增52.45%环比增长26.25%。
  投入加大与费用计提影响利润增速。公司三费占营收比重为7.65%,较同期增加1.56pct,主要为公司加大了对平台信息化的投入,导致管理费用较上年同期增长了32.41%,同时可转债计提利息2092万元;研发费用上,在家电和电动工具行业智能化升级的趋势下,不断加大对产品平台的技术投入,研发投入增长至3.34亿元,同比增长33.20%,占营收比重的8.16%,研发的高投入将增强公司在新型与高端产品上技术迭代与创新,保持公司在智能控制行业的领先优势。2019年公司计提合信达商誉价值准备2224万元,后续合信达商誉规模剩余2224万元,影响较小。
  智能控制器业务稳定增长,锂电池业务增速亮眼,后续有望受益于运营商基站建设。分业务来看,公司主业智能控制器营收同比增长14.45%至31.98亿元,占营收比重下降至78.03%;锂电业务表现亮眼,拓邦锂电实现营收4.29亿元,同比增长97.7%,占营收比重由上年同期的6.37%提升至10.47%,拓邦锂电专注于磷酸铁锂电池,在电芯、电池管理系统等核心环节具备自主研发实力,目前规划产能3GWh/年,当前中国铁塔与中国移动陆续发布基站储能招标项目,合计需求量在3.9GWh左右,根据当前5G宏基站的功耗水平,我们预计单个宏基站需要12KWh的电池,其中2020年预计5G基站需要磷酸铁锂电池约为8.4GWh,其中需求新的磷酸铁锂电池约为5.88GWh,参照中国移动招标价格,预计市场空间达到70.56亿元,公司有望在此领域取得部分市场份额。
  大客户销售占比略有提升,期待后续T-SMART平台提升与客户扩张。公司2019年对第一大客户TTI实现销售收入11.93亿元,较去年增加2.55亿元,占2019年智能控制器业务收入增量的63.22%,也推动TTI占年度销售总额比例提升至29.10%,考虑TTI的智能控制器主要供应商在2018年对TTI销售金额占营收成本已抬升至7.43%,以及疫情对电动工具行业的影响,我们期待公司未来通过物联网平台“T-SMART”为客户提供从需求概念到规模量产的一站式服务,进而覆盖更多应用场景和品类,以及对下游客户的持续突破。
  投资建议。预计2020-2022年,公司分别实现营收47.63亿元、58.11亿元和68.85亿元,分别实现归母净利润2.77亿元、3.50亿元和3.88亿元,对应EPS为0.27元、0.34和0.38元,当前股价对应PE分别为20.64x、16.35x和14.77x,参照同行业上市公司估值水平,给予2020年PE估值区间22-24x,对应2020年价格区间5.94-6.48元,当前公司估值水平处于历史低位(历史最低为15.53x),我们看好公司“一体两翼”布局以及锂电业务在5G规模建设下带来的市场空间,但考虑疫情带来的不确定性,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。
  风险提示:疫情影响超预期,客户拓展不顺利,宏观经济进一步恶化。
  

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