投资要点:
公司营业收入增长主要来自于新开店面进入成熟期带来的拉动效应。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
从06-08 年的经营情况来看,虽然公司成熟老店保持稳健经营,但公司营业收入的大幅增长更主要来自于连锁扩张带来的外延式增长。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)09年情况也大致相同。根据公司年报披露,截至09 年底公司一共有14家直营店,其中9 家08 年以前开业老店的经营相对平稳,营业收入主要来自于08 年开业的朝阳门店、太原店、大成路店、雨花店以及09年3 月开业的西宫店,这5 家新店的营收增量贡献率在80%以上。
新开店进入成熟期也是净利润较快增长的动力所在。公司财报显示,成熟老店的净利润增速各有高低,但净利润增量贡献都相对较低。08年开业的四家新店08 年的权益利润为-872.79 万元,09 年权益利润则达1041.29 万元,这种次新店进入成熟期推动公司业绩增长的特征较为显著。
公司 09 年IPO 超额募集4.26 亿将为公司2011 年连锁店增至36 家以上提供保障。公司IPO 募投项目资金总额为4.60 亿元,实际募集资金净额8.86 亿元。对于这部分超募资金,公司已有的投资计划包括新建广渠门店、西单二期、南京店、海运仓店、朝外店之外,还签约收购了原作为加盟店的上海湘鄂情店和西藏湘鄂情店。仅按目前情况,至2011 年,公司就将拥有25 家直营店、7 家加盟店。公司仍有约2 亿元资金尚处于闲置状态。我们认为扩张速度的加快必将带来未来业绩的加速增长。2010 年,公司将迎来至少8 家新店的开业。
未来以北京为核心,向中心省会城市延伸的连锁网络更为清晰。北京是公司业务的重中之重,在截至09 年年底的23 家门店中,12 家位于北京。截至2011 年已知的32 家门店(25 家直营,7 家加盟)中,17家位于北京(14 家直营,3 家加盟)。但同时新增省会城市越来越多。
给予“中性”投资评级。我们预测湘鄂情2010-2012 年全面摊薄后的EPS 分别为0.48、0.71、0.85 元。公司外延式扩张能力强劲,成长性较好。但目前公司股价所对应2010-2011 年的PE 分别达55 倍和37倍,仍处于较高位置,因此我们短期内给予“中性”投资评级。