小天鹅专注于洗衣机业务,定位为美的洗衣机上市平台。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们看好小天鹅未来发展前景,预计小天鹅营收将持续稳定增长,市场份额呈上升趋势,盈利水平显著提升。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)预计2010-2012年销量同比增长33.1%、20%、12.1%,行业增速为17.1%、7.9%、8.7%,成长快于行业;市场份额稳居第二,整合后地位进一步提升,预计2010年美的系洗衣机内销市场份额为19%。
小天鹅平稳成长的逻辑支撑:行业稳定增长和多寡头竞争格局稳定。洗衣机行业总产销增长速度趋于平稳,售价波动较小,高端产品占比持续提升。
竞争格局较稳定,海尔与美的系双寡头格局显现,行业并购重组、产品升级和政策引导使行业集中度进一步提升。
我们认为小天鹅市场份额将逐步上升,四大理由如下:
(1)企业战略清晰,专注洗衣机业务。近2 年经过一系列洗衣机资产收购、非洗业务剥离,整合了美的旗下洗衣机资产,专心致志做大做强洗衣机主业。
整合后将提高小天鹅洗衣机产销规模和盈利能力。
(2)品牌溢价,优化产品结构。产品线齐全,高端产品是发展关键。小天鹅拥有“小天鹅”、“美的”、“荣事达” 三大品牌,形成“高中低”端产品线。09 年产品结构优化,高端产品占比快速提升。高端产品市场能否突破成为小天鹅进一步提高盈利能力和拓展销售空间的关键。
(3)1+1 > 2,期待美的系协同效应。小天鹅营销网络还有较大开发空间,通过借助美的营销、采购、研发、物流等资源共享产生协同效应。大力拓展城市农村市场,打开海外市场。
(4)内部机制变革,提高运营效率。三大产品实施公司化运作。
给予“增持”评级。不考虑荣事达资产情形下,10-12 年EPS 为0.62、0.89、1.07。考虑荣事达资产整合后,小天鹅10-12 年的EPS 为0.66、0.91、1.08。
目前股价基本体现资产整合预期,看好行业景气和小天鹅市场份额提升空间,我们采用PE 法估值,得出公司合理价值为19.8 元/股,首次给予“增持”评级。