在之前的系列报告中，元旦前我们提示了调控风险，1月底我们讨论了，等一致预期适应了转热经济、灵活微调和2年以上上行周期时，经济、资金面与宏观调控就不再是恐慌理由。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】去年底三个超预期中,尚未充分兑现的是对市场一致预期低估企业利润增速的修正。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）  我们理解经济上行周期能延续到2011年，并提示了劳动力市场可能发生的迹象。当时的逻辑是：1.按官方口径约1.49亿人，和所涉及的全国大部分农村家庭处于草根调研的收入状况(3000+美元)；2.若中国经济今明两年继续以2位数增速扩张，将会出现劳动力市场紧绷的现象，劳动报酬将较快上升；3.2010-2015年期间中国人口年龄结构发生转化，之前青壮年比例上升，导致储蓄率被动上升；之后，青壮年比例下降，消费率自然上升。这一时期结构转型与经济增长的微观基础强。  我们对地方政府债务、城投融资等问题的理解角度不同。美学者计算中国地方政府债务达24万亿元。财政部、央行和银监会2月25日讨论约束地方政府融资担保。通常地方债务可以由四个渠道来推算，分别是银行贷款、地方融资平台债券、BT(BOT)等隐性应付项目、各种社保资金的临时占用等。由于缺乏地方债务详细数据，我们根据地方银行通过贷款相关融资做一个大致验证。2009年上半年人民币贷款余额约37.7万亿，上市银行约占57%。从09年中报来看，工行、建行、中行、交行等上市银行贷款总额约18.9万亿，占总贷款57%左右。根据上市公司报表推算全部贷款，与政府融资平台直接相关的水利环境及公共设施业贷款规模约为3.8万亿，部分和政府融资平台相关的交通运输物流、电力燃气水务等公用事业合计为8.8万亿。此外，地方债务还有债券、BOT项目等渠道。上述正是近期地方政府债务、城投融资等问题讨论的背景。