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希望教育研究报告:东吴证券-希望教育-1765.HK-内生增速超预期,外延并购将持续释放利润-200331

股票名称: 希望教育 股票代码: 1765.HK分享时间:2020-03-31 21:38:52
研报栏目: 港美研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 马莉,张良卫,林骥川
研报出处: 东吴证券 研报页数: 3 页 推荐评级: 买入
研报大小: 383 KB 分享者: zha****pei 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  投资要点
  事件:公司公布FY19业绩,19年实现营业收入13.31亿元同增29.3%,新招生人数48,789人同增57.3%,在校生人数140,125人同增62.9%;归母净利润4.90亿元同增191.7%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
  剔除购股权开支、上市开支、外延并购学校公平值调整导致的额外折旧及摊销、汇兑收益后经调整纯利5.01亿元同增57%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  内生增速20%超预期:剔除新并购院校,原有9所学校在校生人数104,151人同增21.1%,新招生人数38,262人同增23.3%,带动内生增速保持20%。
  外延并购贡献业绩增量,有望持续释放利润。2019年落地4起并购,其中鹤壁、昆山(19年8月底)、银川(19年9月初)均已实现收入利润并表,合计贡献收入增量约1.1亿,贵州大学科技学院实现利润并表。公司有很强的并购整合能力和管理能力,有望进一步释放利润增量:1)贵州大学科技学院(1.48亿收购):全日制本科院校,于17年9月投入运营,在校生超过9959人。2)鹤壁汽车工程职业学院(1.6亿收购):位于教育资源短缺的人口大省河南,在校生5434人,学费5200元/年,预计未来三年净利润复合增速89%。3)苏州托普学院及昆山技工学校(4亿收购):位于国内经济最为发达的长三角地区,在校生5012人,学费12,000元/年,可与四川托普发挥协同效应,预计未来三年净利润复合增速88.6%。4)银川能源学院等若干学校(5.5-14.5亿收购):在校生合计约15,569人,预计未来三年净利润复合增速60%。5)马来西亚英迪大学(1.4亿美元收购):在校生16,557人,收入约5亿人民币,调整后EBITDA预计9568万,目前利润率19.6%,预计3-5年内盈利水平将提升到集团50%的平均水平,未来三年净利润复合增速39%。
  疫情导致就业压力较大,民办高教有望持续获得政策支持。在疫情影响下,我国的各类企业都面临较大的就业压力。同时我国目前每年有750万左右的本科+专科毕业生,以及350万的中职毕业生面临就业压力。为缓解就业压力,教育部于2月28日表示将扩大硕士研究生(18.9万人)和专升本(32.2万人)招生,并且将招生方向大幅度偏向职教本科和应用型本科。民办高教作为提供高等职业教育的重要力量有望在政策端持续受益。
  融资能力强,为后续项目落地提供资金保障。截至FY19账上现金27.5亿,有息负债26亿,同时公司背靠希望集团,融资能力强,可获得大额低息信贷,资金成本6%。除了新落地的并购项目外,开工新建学校包括重庆数字产业职业技术学院、江西樟树中医药职业学院、白银明德职业学院,将驱动公司的中长期发展,预计2020年新收购项目支出、自建翻新等资本开支合计约8-9亿。
  盈利预测与投资评级:考虑贵州大学科技学院继续并入利润、假设英迪大学2021年起并表,预计公司FY20-22营收17.9/26.8/30.3亿同增34.4%/49.8%/ 12.9%;归母净利6.2/8.4/9.8亿同增25.8%/36.8%/16.0%,当前市值对应PE 17.6/12.9/11.1X。作为全国第二大民办高等教育集团,公司品牌优势、规模优势较为显著,后续收购及新建项目落地后将贡献业绩增量,当前时点维持“买入”评级。
  风险提示:政策风险,提费不及预期的风险,港股波动性较大

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