事件概述(详见正文分析)
富森美发布2019年年报,2019年公司实现营收16.19亿元,同比增长13.96%;归母净利润8.01亿元,同比增长8.97%;扣非后净利为7.55亿元,同比增长5.07%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】四季度单季度公司实现营收4.57亿元,同比增长32.15%,归母净利润2.01亿元,同比增长17.06%;扣非后净利为1.87亿元,同比增长10.14%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司业绩基本符合我们的预期。
分析判断
收入端:写字楼销售助推收入增速提升
报告期内,公司收入增速由2018年的12.9%增长到13.96%,19Q4公司营业收入同比增长32.2%,相较于18Q4提升了17.4PCT,相较于19Q3提升了17.6PCT。主要系租金上涨、写字楼销售大幅增长以及现金增资控股富森建南,新增合并子公司等因素影响所致。分产品来看,报告期内市场租赁及服务实现营收12.89亿,同比增长0.78%;写字楼销售实现营收2.35亿,同比增长163%;委托经营管理实现营收0.17亿,同比下降43.5%;营销广告策划实现营收0.12亿,同比下降7.2%;其他主营业务实现营收0.22亿,同比增长123%。公司自营卖场经营面积超过90万平方米,商户数量3000余户;加盟及委托管理卖场经营规模51.60万平方米。
利润端:写字楼业务权重提升导致利润率有所下降
公司2019年四季度归母净利润增速17.1%,相较于三季度归母净利润增速增长了3.6pct。由于毛利率较低(写字楼销售业务的毛利率为56.4%,自营业务的毛利率约为70%)的写字楼销售业务在公司整体营收中的比重由2018年的6.3%提升至14.5%,公司2019年毛利率同比下降了3.33pct至66.75%,公司2019年净利率利率同比下降了2.23pct至49.5%。费用方面,2019年全年期间费用率为3.47%,同比下降0.06pct。2019年Q4的期间费用率为3.62%,同比上升0.5pct。其中销售费用率为0.11%,同比上升0.02pct。管理费用率为4.12%,同比上升0.27pct。
公司持续深化“平台战略”
公司在2019年升级“平台战略”,建构“富森美平台”并以此连接厂商、顾客、商品及各种资源,以平台运营推动各项业务的发展。公司将打造满足客户经营的硬件、软件以及金融服务。同时,公司还以现金增资控股富森建南。深入拓展商品房的精装修业务,提高产业链整合和服务能力,提升公司综合竞争力。
投资建议:
受城镇化率、收入提升等刺激,家居需求将持续释放。公司作为成都地区龙头,先发优势明显将持续受益。公司定位为泛家居综合服务商,围绕产业链布局,尝试进行业务拓展。我们预计未来公司每年将开拓1-2家委管项目,同时自营门店“富森美家的乐园”将于2021年投入运营。由于公司的主要收入来源是收租,受到疫情的影响不大,但是公司的防疫投入将加大公司的成本,我们略微下调公司的盈利预测,预计2020/2021归母净利润分别由8.8/10.2亿元下调到8.6/9.7亿元,2022归母净利润为10.6亿元。对应EPS分别为1.13/1.28/1.41,继续给予“买入”评级,考虑到公司的区域性龙头地位不断加强,维持目标价16.38元。
风险提示
1)房地产销售不及预期,导致家居需求走弱。2)四川家居零售市场竞争加剧。