业绩总结:2019]年全年实现营收13.3亿(yoy+29.3%),净利润4.9亿元(yoy+192.8%);扣除2018同期上市费用、员工期权等影响的调整净利润5亿元(yoy+57%),业绩表现超市场预期,此外公司拟派息0.023元/股。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
并表学校人数大增,规模效应下毛利率有所提升。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)1)内生+外延人数持续增长:截至2019年末,公司旗下共8所本专科院校、1所技师学院,以及新并4所院校、新设1所技师学院,总在校生增至14万人(yoy+62.9%),其中本科/大专/技师教育在校生分别为7.1万/6.1万/0.8万人,同比分别增长84%/41%/96%,并表4校共贡献3.6万学生增量,校舍利用率提升至82%(yoy+2pp);2)生均学费住宿费11059元(yoy-4.8%)未来随着新并学校整合有望上升,公司全年实现学费/住宿费收入10.9亿元/1亿元,分别同比增长27.9%/20.1%,体量持续扩张规模效应有所体现,经调整毛利率同比增长6.2pp至52%。
费用水平优化,盈利能力显著改善。招生人员数量及薪酬增加导致销售费用率小幅提升至3.4%(yoy+1.4pp),上市费用影响消除及收购费用减少推动管理费用率大幅降低降至12.9%(yoy-13.1pp),现有学校内生运营水平实现优化。利息支出减少+可转换工具终止确认,财务费用率下降至6.6%(yoy-3.8pp)。有效的费用管控+毛利率提升推动公司净利率提升至36.8%(yoy+20.5pp),调整净利率提升至37.6%(yoy+6.6pp),盈利能力显著改善。
外延节奏紧凑整合能力强,在手现金充裕,内生外延齐增长可期:1)外延方面:公司于7月-8月先后收购贵州大学科技学院(本科)、鹤壁汽车工程职业学院(专科)、苏州托普信息职业技术学院及昆山技工学校(专科)、银川能源学院(本科)4所院校,已建成全国性招生网络体系;2)内生方面有望继续通过自建学校,2019年公司先后启动3所院校建设,同时现有学校学生数量增加延续稳健成长。截止2019H公司账上现金26亿元;3)在手现金充裕,期末现金及等价物17亿,为内生外延扩张提供资金基础。
盈利预测与评级。预计2020-2022年EPS分别为人民币0.10元、0.13元、0.15元,对应PE分别为16X、12X、10X,考虑到公司作为西部高教龙头,内生外延增长潜力较大,维持“买入”评级。
风险提示:产业政策变动的风险,学校招生或不及预期的风险,外延并购或不及预期的风险,业务整合或不及预期的风险,规模扩张带来的管理风险。