◆2019业绩不及预期,自由现金流转正
总收入同比增长5.1%至人民币132.0亿元,毛利率同比下降0.8个百分点至31.2%(其中,关税风险敞口的收入占比约7%,对毛利率承压影响约0.6个百分点),经营利润率同比下降1.5个百分点至14.2%,归母净利润同比微增1.8%至人民币16.9亿元,业绩不及预期;经营现金流持续改善,带动自由现金流转正至人民币7.1亿元(vs.2018约人民币-1.9亿元)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】管理层指引,4月财务审计后将公布具体派息金额(vs.2018派息率约40%)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
◆2H19欧洲市场有所拖累,海外疫情仍具不确定性
业绩不及预期主要由于2H19欧洲市场拖累等所致。2H19欧洲市场收入同比增长4.4%,但毛利率同比下降近21.0个百分点至17.6%,主要由于1)新产品初期投放,2)德国工厂产能利用率不及预期、以及成本增加,3)淮安工厂折旧摊销费用增加。管理层指引,1)现阶段的德国工厂经营情况已大幅改善(交付/良率爬坡至85%+);2)受疫情影响,海外工厂按计划停产至4/11但后续复工节奏仍待观望(海外工厂收入占比约15%)。
◆看好铝电池盒长期放量前景,但短期基本面修复仍待观望
2/24敏实发布公告已获取大众MEB平台欧洲市场的铝电池盒订单;截止目前,已获取包括宝马/日产/雷诺等10+家铝电池量订单。管理层指引,按规划2023E铝电池盒收入或达人民币25+亿元(MEB欧洲最大年产量或超过40-45万辆)。我们看好铝电池盒长期放量前景,但短期基本面修复仍待观望。预计1)新产品投放初期毛利率仍待爬坡,Capex或仍将维持在较高水平;2)国内需求修复、以及海外复工节奏仍待观望;3)预计铝等原材料价格下降、以及销管研费用率控制,或部分对冲短期承压影响。
◆维持“增持”评级
鉴于疫情影响,下调2020E/2021E归母净利润分别至人民币18.2亿元/20.9亿元,预计2022E归母净利润约人民币24.6亿元,下调DCF目标价至HK$18.55(对应约11.8x 2020EPE),维持“增持”评级。
◆风险提示
原材料价格上涨;毛利率爬坡不及预期;行业承压/主机厂压价风险;订单增速放缓;疫情加剧导致市场与金融风险;汇率风险