扫一扫,慧博手机终端下载!
位置: 首页 > 债券研究 > 正文

研究报告:华西证券-城投择券手册(三):哪些城投涉及非标爆雷事件?-200330

股票名称: 股票代码: 分享时间:2020-03-31 19:52:09
研报栏目: 债券研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 樊信江,颜子琦
研报出处: 华西证券 研报页数: 22 页 推荐评级:
研报大小: 869 KB 分享者: 黎黎****菜 我要报错
如需数据加工服务,数据接口服务,请联系客服电话: 400-806-1866

【研究报告内容摘要】

  面对结构性的风险与机会,城投债投资者应当如何择券?
  “着陆”的风险:2018年-2020年是一轮完整的隐性债务监管周期,2018年自上而下收紧/城投信仰摇摇欲坠,2019年监管靴子落地/系统性风险软着陆,2020年风险敞口显性化/以时间换空间化解风险。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
  走低的收益:2020年3月30日,1年、3年、5年期中债AA城投YTM分别为2.80%、3.35%、3.69%,较2018年1月1日累计降低276BP、246BP、228BP,剔除国债的城投利差分别收窄82BP、73BP、84BP。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  走弱的性价比:经过隐性债务审计,城投积聚的债务风险被显性化,整体系统性风险软着陆,但并不代表所有城投的债务风险都能得到化解。风险的降低不及收益率下行,城投风险定价机制在资产荒背景下“失效”。
  结构性的风险:当前城投整体风险降低,但不代表结构性风险消除。(1)“财力危机”:受疫情影响的地方财政、土地出让或将影响个别地区可支配财力;(2)到期高峰:部分地区、个别平台今年迎来到期、回售高峰,如何实现债务续接仍无定数;(3)“政策”盲区:个别平台因隐性债务认定较少、但实际债务负担较重、自身造血能力不足,未能受益于本轮政策;(4)非标“传染”:个别平台非标存量规模大、成本高,并已发生过违约、逾期,非标违约“常态化”将持续,并影响债券市场;(5)转型失败:个别平台已经失去传统城投职能、新项目少、旧债务多,如何维持巨额的资产负债表存在风险等。
  结构性的机会:“好”平台多,但兼具收益率和安全性的好平台少,可能存在于(1)“有为”的平台:2019年以来承接了专项债项目、收购了上市公司的中低等级平台;(2)“上岸”的平台:经过了艰难的2018、2019年,到期压力得到缓解的网红平台;(3)“被错杀”的平台:被技术性高估值抛售、被错误得与非标违约主体关联的城投平台;(4)合并的平台:通过合并获得1+1>2效应或得到政府额外资源注入的新平台等。
  本文是《城投择券手册》系列第三篇,将重点分析非标违约及其为城投债市场带来风险与机会。
  发生非标违约、负面的城投主体集中在哪些省份和城市?
  非标违约、负面(下称“非标爆雷”)城投主体主要分布在哪些省份?经济欠发达地区爆雷集中,主要集中在贵州和云南两地。贵州省的非标爆雷城投主体数最多,而云南省的爆雷项目数与爆雷主体比例最大。
  非标爆雷主体主要分布在哪些城市?黔南、遵义、保山、安顺等云贵地区城市非标爆雷多发,且伴随较高的项目爆雷比例。
  非标爆雷城投主体有怎样的行政级别分布特点?
  非标爆雷城投主体的行政级别以区县级居多,区县级平台占比达到51%,青海、甘肃、广西出现省级平台非标爆雷事件;多数爆雷主体不在wind及银保监城投名单内。
  非标爆雷城投主体是否也是发债主体?
  非标爆雷城投主体中有四成(19家)是发债主体。
  非标爆雷对城投债市场有何直接影响?
  爆雷对城投债直接影响较小,从价的角度来看,多数爆雷主体在发生爆雷事件后债券YTM估值立刻小幅上行,但上行幅度有限。从量的角度来看,多数非标爆雷城投平台的债券在二级市场上交易不活跃。爆雷主体二级成交价格涨跌分布较分散,难以用于预判爆雷。
  非标爆雷对城投债有何间接影响?
  平均每家爆雷主体与近6家发债平台相关:通过梳理47家非标爆雷城投关联的发债平台数分布在0到26家,多数都在5家以内,关联了10家以上发债主体的爆雷主体仅有7家。
  多数发债平台仅关联1家爆雷主体:与非标爆雷间接相关的发债主体共有125家,每家涉及的非标爆雷城投数分布在1到4家以内,多数只间接关联了一家非标爆雷主体,关联超过3家非标爆雷主体的发债主体仅有4家。
  关联发债主体与非标爆雷主体之间的关系以何种居多?
  关联发债主体与非标爆雷主体的关联关系分两个层级:单一层级展开的关系:关联发债主体是非标爆雷主体的股东、子公司、担保人以及被担保方。
  拓展层级展开的关系:关联发债主体是非标爆雷主体的股东的上级公司、共同投资人、孙公司、兄弟公司等。
  关联发债主体多为非标爆雷主体的担保人(18%)和共同投资人(14%)。
  风险提示:非标信息披露不准确
  

推荐给朋友:
我要上传
用户已上传 11,410,411 份投研文档
云文档管理
设为首页 加入收藏 联系我们 反馈建议 招贤纳士 合作加盟 免责声明
客服电话:400-806-1866     客服QQ:1223022    客服Email:hbzixun@126.com
Copyright@2002-2024 Hibor.com.cn 备案序号:冀ICP备18028519号-7   冀公网安备:13060202001081号
本网站用于投资学习与研究用途,如果您的文章和报告不愿意在我们平台展示,请联系我们,谢谢!

不良信息举报电话:400-806-1866 举报邮箱:hbzixun@126.com