投资要点：华泰证券2019年归母净利润90亿元，同比+79%，期末归母净资产1225亿元，较上年底+19%，ROE为7.94%，较18年增加2.62个百分点，EPS1.04元，归母每股净资产13.5元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中，Q4归属净利润26亿，环比+7%，同比+363%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）业务收入结构：2019年，经纪、投行、资管、利息、自营五大业务收入分别是41亿元、19亿元、28亿元、21亿元、92亿元，同比+21.3%、-0.1%、+12.1%、-29.6%、+182.5%，收入占比分别是16.5%、7.8%、11.1%、8.5%和36.9%，投资业务收入占比大幅提升16.8个百分点。
　　资产配置方面，资本金大幅增厚，投资类资产配置大幅提升。期末，总资产5622亿元，较年初增加53%，受益于GDR成功发行，股东权益大幅提升20%至1257亿元。交易性金融资产2528亿元，较18年底增加107%，占总资产的比例为45%，较18年大幅提升12个百分点。受益于融资规模提升，融出资金余额大幅提升49%至690亿元。期末杠杆率为3.81倍，较18年提升0.85倍，投资业务和资本中介业务是驱动杠杆率提升的主因。
　　财富管理：全面推进数字化转型，核心数据市场第一。华泰的股基交易量市场排名第一，市场份额为7.6%，较18年底增加0.2个百分点。两融余额671亿元，较18年底增加54%，市占率6.59%，行业第一。股票质押业务规模378亿元（表内仅为53亿元），较18年底下降30%。公司全年计提信用减值损失7.2亿元，较18年减少17%，主要是坏账准则减少。
　　机构服务：投资交易贡献业绩弹性，投行股权融资业务表现强劲。机构服务业务营收58亿元，同比+376%。场外衍生品新增交易量、场内期权做市交易量、收益凭证新增规模均跻身行业前列，债券交割量排名跃升至行业第二。全年股权承销规模1321亿元，行业第三；债券承销3356亿元，同比+64%，实现规模与行业排名双提升；并购重组业务金额及数量行业均第一，核准交易14家，交易金额1281亿元，同比+16%。
　　投资管理：资管的主动管理规模及收入双提升。2019年，私募资产管理月均规模5880亿元，行业排名第三，私募主动管理资产月均规模人民币2,522亿元，同比+11%。ABS全年累计发行909亿元，同比+42%，行业第二。国际业务未来将成为业绩增长新引擎。华泰的国际业务营收26.7亿元，同比+31.1%，归因于Asset Mark以及华泰金控（香港）的业绩提升。
　　投资建议：雄厚的资本金为公司多元化发展拓宽空间，财富管理与机构业务双轮驱动，数字化发力推动经营效率提升。此外，公司拟通过集中竞价交易方式回购4538至9077万股，回购价格不超过28.81元，回购的资金总额不超过26.15亿元，用于实施限制性股票股权激励计划。基于市场环境发生变化，我们下调公司自营投资收益率的假设，将公司2020/2021的业绩由101/117亿元调整为98亿元和111亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场波动风险、政策不及预期、国际化进展不及预期