2019年业绩强于行业，现金流改善显著
　　2019全年营收304.8亿元（-4%），归母净利19.4亿元（-15.7%），扣非归母净利润15.5亿元（-13%），经营性现金流量净额53.4亿元（+107%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】Q4单季营收-22.3%，归母净利润-44.3%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2020年公司收入计划299.17亿元（-2%），成本计划226.31亿元，费用计划为57.79亿元。整体来看，公司营收表现强于行业（符合预期），现金流改善显著，净利润受新能源持续退坡影响有所下滑，但仍好于行业整体水平。
　　行业销量下行，宇通产品竞力愈发凸显，市占率提升2.6pct
　　2019年中国7米及以上客车销售13.4万辆，同比下降11.31%，行业下行背景下其中宇通全年实现销量5.87万辆，同比下降3.6%，表现远超行业，市占率大幅提升，公司产品竞争力得以充分体现，2019年国内市场占有率37.1%，+2.6pct；其中座位车市占率48.7%，+2.8pct；公交车市占率27.3%，+1.2pct；校车市占率56.8%，+3.6pct。细分新能源品类来看，2019年宇通新能源销量22090辆，同比-11%。根据中客网数据，行业6米以上新能源销量7.6万辆，同比-17%；其中宇通6米以上新能源2.2万辆，市占率28.5%，同比提升1.6pct。
　　新能源补贴退坡背景下，宇通毛利率微幅下滑
　　2019年宇通毛利率为24.35%，同比下降0.98pct。四费占比18.41%，同比增加1.18pct，其中销售费率9.17%，增加1.26pct，管理费率增加0.24pct，财务费率下降0.33pct；研发费率为5.82%，下降0.05pct。
　　风险提示：疫情拖累新能源客车销量、新能源补贴退坡压制利润。
　　投资建议：股息率7.7%的全球大中客龙头，维持买入评级。
　　公司作为全球大中客龙头，围绕低碳化、智能化、网联化、电动化、轻量化技术布局长远，2019年高分红回馈（分红率114%，股息率7.7%）。中长期看好中高端产品升级、海外出口、房车和燃料电池客车。考虑到短期受制于疫情影响和新能源补贴下行业绩承压，下调盈利预测，预计2020-2022年归母净利19/21/25亿元（20年下调30%）；对应PE=15/14/12x。高分红低估值蓝筹，维持买入评级。