事件:
公司发布2019年报:公司全年实现营业收入304.8亿元,同比下滑4.0%,实现归母净利润19.4亿元,同比下滑15.7%,符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
点评:
多重因素影响下,利润下滑幅度大于营收下滑幅度。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)毛利率从18年的25.3%下滑至24.3%,我们认为主要受两个因素的影响:(1)新能源补贴继续退坡;(2)新能源客车在销量中的占比降低,从18年的40.7%下降至19年的37.6%,新能源客车盈利能力强于传统客车,因此毛利率被拉低。同时三费率,特别是销售费用率的增长,对净利率产生负面影响。
19年销量降幅收窄,新能源公交政策预期强。19Q4客车行业单季度销量14.7万辆,同比微降2.4%,环比上升27.9%。受补贴退坡超预期影响,19年客车行业销量47.2万辆,同比下降4.0%,下降幅度相对于去年有所放缓。而宇通客车19年销售5.9万辆,同比下降3.6%,降幅小于行业。大中客行业19年销量14.0万辆,其中宇通全年销量5.0万辆,市占率35.6%,较18年提升1个百分点,稳居行业龙头地位。今年3月多部门联合发文支持新能源城市公交发展,后续或有一系列政策支持新能源客车行业。
补贴款陆续到账,公司现金流持续改善。公司19年5月公告收到新能源补贴款11.76亿元,对应16-18年的部分新能源补贴应收账款;20年2月公告收到新能源补贴17.17亿元,对应截止18年的部分新能源补贴应收账款。两笔新能源补贴的到账直接冲减应收账款,改善公司的资产状态,改善公司现金流。
现金分红创历史新高,股息率7.7%。公司19年预计分红22.14亿元,占19年归母净利润的比例为114%,无论是分红的绝对数额还是分红率都创历史新高,19年分红对应当前市值(289亿)的股息率为7.7%,我们认为这反映了公司现金流的充沛。
投资建议:由于疫情影响,我们下调公司20-21年的归母净利润预期至18.6和19.7亿,(此前预期分别为26.5亿和28.8亿),同时引入22年的归母净利润预期21.7亿,对应PE分别为15.6倍、14.7倍、13.3倍,给予22年宇通客车15倍PE,对应目标价从18.00元下调至14.70元,维持“买入”评级。
风险提示:客车行业销量不及预期,三电采购降价幅度不及预期