一、事件概述
　　2019年归母净利润同比增长4.89%（前三季度增速5.04%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】营收同比增长10.52%（前三季度增速12.11%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）年化加权ROE13.05%（前三季度ROE 14.30%），同比下降74bp。公司拟每10股派息2.628元，分红率30%，和上年相同。
　　二、分析与判断
　　资产质量焕然一新
　　业绩符合预期。营收继续双位数增长，预计能保持在四大行首位。资产质量是工行在2019年最大的亮点之一，工行的不良率从年初1.52%一路下行到年末的1.43%，环比再降1bp，回到四大行均值水平。拨备覆盖率从年初的176%大幅增加到年末的199%，环比再增1pct，回到安全区间。公司通过大量投放低风险的个人住房贷款以及压低信用卡贷款增量，实现了资产质量较快地提升，基本解决存量风险问题。
　　贷款定价能力突出
　　全年净息差2.24%，较上半年下降5bp，估计较前三季度持平。和其他国有行相比，下半年息差表现偏弱，主要是因为贷款收益减少。其中个贷和对公贷款收益率平稳，但是票据贴现和境外贷款的收益率下降较多，带动贷款收益率较上半年减少了5bp。另一方面，全年计息负债成本率和上半年持平。存款利率在个人定期存款的拉动下，较上半年增加了2bp。但是如果单看一般性贷款定价，其实工行做得相当好。在向基建类贷款倾斜的过程中，还能够维持贷款利率不变，表现出优秀的定价能力。
　　加大投入发力金融科技
　　全年成本收入比23.28%，较前三季度增加3.27pct，对Q4营收有小幅影响，猜测是增加了金融科技和相关领域的费用投入。公司在2019年11月发布ECOS智慧银行生态系统，以API开放平台和金融生态云平台开展跨界合作。在营收和利润稳定的基础上，加大科技投入将有利于公司在行业转型期先拔头筹。
　　三、投资建议
　　我们预期公司2020-2022年的归母净利润增速分别为4.6%、4.8%、5.6%。对应2020年末BPVS为7.58元，静态PB为0.69倍。基本面优秀，首次覆盖给予“推荐”评级。
　　四、风险提示
　　净息差下行，存款成本上升。