业绩符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】国元证券2009 年实现营业收入22 亿元,归属于母公司的净利润10.4 亿元,其他综合收益0.35 亿元,基本每股收益0.69 元,摊薄EPS0.53元,同比增长99%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)加权平均净资产收益率17.57%。截至2009 年末,公司总资产294 亿元,净资本128 亿元。年度分红方案为每10 股派5 元。
72 家营业部展现经纪业务潜力,规模从小券商向大券商突围。2009 年实现代理买卖证券手续费净收入15.4 亿元,同比上升71%,略微落后于全年股基权市场交易额75%的增幅。手续费率保持稳定,0.117%好于我们的预期,股票市场份额1.08%。公司年末营业部增至72 家,其中20 家由服务部升级而成,4 家为获批新设立,服务部升级的一个优势在于可异地迁址,优化经纪业务网络的整体布局。从网点数目和资本规模来看,公司已经具备了从地域型券商向全国性中大型券商突围的硬件基础。
资本市场重新开闸,下半年承销业务增长迅速。2009 年公司股票主承销项目6 家,行业排名第13 位,实现承销净收入1 亿元,保荐和财务顾问收入0.44亿元,同比增长365%。作为安徽省国资委的证券平台,国元证券在省内项目上具有天生的优势,09 年的4 次IPO 主承销中,3 家企业是安徽省内的。安徽作为我国中部崛起的重要省份,未来资源投入和经济发展前景值得看好,而国元在安徽的金融资源也能充分分享。
自营和资管业务相对逊色。年末自营证券规模为17 亿元,占净资本的13.4%,其中权益证券10 亿元,相对于公司的净资本规模,自营相对谨慎,全年实现投资收益2.8 亿元,考虑其他综合收益中的浮盈,全年投资收益率约18.5%。公司集合资产管理总规模为10.4 亿元,较去年同期下降29.5%。
国元完成百亿增发后,众多项目等待启动。直投子公司已经开始积极运作,拟收购期货公司参与股指期货业务,对香港国元公司进行增资,以及承销和资管业务的做大做强,未来3 年将是公司内生性增长与外延扩张齐头并进的扩张时期。我们预计2010 年和11 年EPS 分别为0.61 元和0.68 元,10 年29 倍市盈率,PB 为2.3 倍,增发降低公司ROE,公司受益创新业务程度小,短期机会来自提升资金使用效率的事件型机会,给与审慎推荐A 评级。