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博腾股份研究报告:华西证券-博腾股份-300363-深度跟踪暨点评报告:1季度经营大幅向好奠定全年增长基础,经营拐点进一步确立-200329

股票名称: 博腾股份 股票代码: 300363分享时间:2020-03-29 17:59:58
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 崔文亮
研报出处: 华西证券 研报页数: 13 页 推荐评级: 买入
研报大小: 1,058 KB 分享者: 山****调 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  2020年1季报收入和净利润均大幅增长显著超预期
  公司发布2020年1季报预增公告,1季度实现收入3.78~4.05亿元( +50%~60%),净利润0.42~0.5亿元(+154%~203%),扣非净利润0.40~0.48亿元,(+284%~361%)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】收入及净利润大幅增长态势均显著超出市场预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)用区间的中值测算,公司Q1净利润率达到11.7%,延续了2019年全年11.58%的较好态势,由于公司订单饱满,公司2020年1季度,重庆长寿工厂放假期间也没有停产,而江西东邦基地受疫情影响,开工推迟10天左右。此前,我们预计,公司2020年收入20.63亿元,同比增长33%,Q1单季度收入实现较好,为全年公司整体收入增长奠定了良好基础。我们预计,今年公司开工率有望进一步提升,CRO业务研发和生产效率有望进一步提升、CMO业务的排产效率也有望提升,整体将拉动公司毛利率和净利润率提升,从而实现公司净利润增速超过收入增速,实现较快增长。
  2019年业绩实现高速增长,盈利能力提升
  2019年,收入15.51亿元(+31%),净利润1.86亿元(+49%),扣非净利润1.62亿元(+125%)(2018年出售浙江博腾及处理固定资产带来显著非经常收益),经营性现金流净额3.5亿元(+82%)。分红方案为每10股派发现金红利1.04元(含税)。
  2019年11月,公司通过全资子公司博腾生物研究院增资博腾生物(生物药CDMO平台),持股比例提升至63.57%,开始并表,因处于投入亏损期,2019年影响公司归母净利润1096万元;2019年公司股权激励费用1069万元。若剔除上述两项因素影响,公司2019年经营性净利润为2.07亿元,同比增长66%。
  经营拐点进一步确立,深耕CDMO细分赛道
  经过2017年和2018年连续两年战略调整与转型,公司从2019年开始已经迎来经营拐点,2019年经营业绩的亮眼表现,及2020年Q1预增公告的大幅超预期,均进一步印证了公司基本面的变化。
  展望2020年,考虑到公司CRO业务收入有望保持50%左右增长,CMO业务有望实现30%左右增长,我们预计,2020年公司收入有望同比增长超过30%;2021年,我们预计,公司CRO业务收入继续保持40%左右增长,CMO业务继续保持25%~30%增长,我们预计,2021年公司收入增长有望超过30%。公司2019年11月对布局生物药CDMO的子公司苏州博腾生物增资,完成后持股比例上升到63.75%,苏州博腾生物开始并表,由于其处于投入亏损期,预计2019年和2020年影响归母净利润在1000万元和1500万元左右。此外,公司激励摊销费用2019年和2020年分别在1100万元和2000万元左右。综上,上述两项预计影响2019年和2020年净利润在1500万元和3000万元左右,在此背景下,考虑到公司毛利率持续提升、费用率持续下降,净利润率持续提升,我们上调了盈利预测,预计2020年~2022年归母净利润分别为2.48/3.42/4.62亿元(原先2021年为3.35亿元),分别同比增长33%/38%/35%,当前股价对应2020~2022年估值分别为59X /43X /31X,如果加回上述两项费用影响因素,公司2020年真实经营性净利润在2.8亿元左右。考虑到公司经营拐点进一步确认,处于快速增长阶段,我们维持“买入”投资评级。
  风险提示
  订单和收入增长低于预期;毛利率和净利润率不能持续提升。
  

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