报告摘要：
　　跨国药企，一股不容忽视的本土竞争力量，未来几年将如何演绎、并改变本土医药竞争格局？跨国药企（MNCs）一直是本土药企的重要竞争对手，我们在2019年初《今非昔比——论集采后的中国医药产业趋势》中提出“世界是平的，哪怕在本土我们也将面临全球化的竞争。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】”，此篇报告即从MNCs的本土表现情况分析讨论这种“本土全球化竞争”，为我们国内医药产业竞争评估提供新的思路。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　今日产品结构直面新考验，势均力敌的本土全球化竞争
　　阿斯利康：一个远大于“恒瑞医药”的存在。依靠奥希替尼等多个重磅创新药放量2019年MNCs中国区收入最高的为阿斯利康（约340亿元）首次超过辉瑞（324亿元）登陆MNCs中国区收入榜首，同时我们也发现这个收入体量也大于恒瑞医药2019年的销售额（233亿元）。
　　MNCs和本土龙头，势均力敌的角逐？①跨国药企和本土药企TOP10体量之间是势均力敌的角逐。2018年度中国区收入前10 MNCs和本土上市公司化学药前10的销售额均达到1800亿元，因为本土的头部药企的竞争注定是势均力敌的角逐。②收入增速看，本土龙头更优。从2018年收入增速来看，增速前5中有4个为本土药企，跨国药企中仅默沙东进入前5。从以上数据可以看出，本土药企不管是收入体量还是增速上都可与MNCs媲美，③产品结构的镇痛和未来的“水大鱼大”：集采下的产品结构面临考验。我们测算显示，海外MNCs过去几年的增速更多的是靠增量创新药的驱动，而本土头部公司的创新药占比有待提升，2019年恒瑞医药等4家企业创新药收入占化药收入比例将在11%-20%之间，未来伴随着更多的创新药品种上市、支付端的倾斜，“水大鱼大”必然是未来的趋势。
　　集采背景下，MNCs面面观，创新增量是关键
　　中国市场在MNCs收入占比基本在5-11%，是未来待挖掘的重要市场，其中2019阿斯利康中国区收入占比高达20.0%，其他7家在2019年中国区收入占比基本上维持在5%-11%。
　　1）辉瑞-集采及竞品上市，仿制药、创新药均面临较大增长压力，阿托伐他汀和氨氯地平集采失利的影响逐步显现；2）阿斯利康-管线支撑，加速增长的国内No.1，叠加新药奥希替尼、奥拉帕利等放量奠定业绩持续高增长基础；3）拜耳-阿卡波糖中标集采但仍面临压力，阿柏西普进医保后有望进入放量周期；4）罗氏-单抗“三驾马车”进医保后持续放量带动高增长，后续面临国产生物类似药竞争压力；5）诺华-沙库巴曲/缬沙坦钠和奥马珠单抗新进医保，重磅品种芬戈莫德和司库奇尤单抗也有望放量，不断上市新药或成业绩保障；6）默沙东-九价HPV疫苗+帕博利珠单抗放量明显，帕博利珠多个重磅适应症值得期待；7）赛诺菲-增速趋缓，带量采购影响预计会于2020年显现；8）诺和诺德-利拉鲁肽和重组人凝血因子ⅦA进入医保后开始放量，胰岛素产品稳健增长。
　　供给改善、支付倾斜奠定国内医药市场未来必然是“水大鱼大”
　　通过对本土药企和MNCs中国区收入的拆分，我们很清晰的看到：1）业绩驱动方面，MNCs更多依赖创新药；2）本土药企主要通过仿制药品种放量带动业绩，但是也出现了重磅创新品种驱动。我们认为：2017-2019年，MNCs以及本土具有创新药上市品种的企业（既包括恒瑞医药、石药集团、中国生物制药等大药厂，也包括康弘药业、贝达药业、信达生物和君实生物等创新药biotech）中，创新药放量主要是供给改善、支付倾斜，而且面对国内众多未得到满足的临床需求，以上要素也将成为未来创新药红利的最大驱动，我国创新药企业有望迎来黄金发展期。
　　未来3-5年，本土创新药上市品种数量有望迎来反超MNCs的拐点
　　2016-2019年国内投融资景气度以及研发投入高增速带动本土创新药IND数量超过MNCs。2019年国产创新药IND申报数量占比55%，2018年占比68%。我们通过IND数据外推后认为，在2023年-2026年，本土创新药当年获批上市数量有望逐渐超过进口创新药，迎来拐点，这有望为国内创新药市场格局的重塑奠定基础。
　　投资建议
　　国产创新药头部格局基本成型，关注后续新技术/新领域出现的新机会：1）关注生物类似药上市后可及性带来的投资机会：重点关注复星医药、中国生物制药、信达生物、百奥泰等。2）关注PD-1/PD-L1头部企业大适应症拓展情况：建议关注恒瑞医药、信达生物、君实生物、复星医药、百济神州；3）实现国产“零突破”的小分子创新药企业，恒瑞医药（PARP）贝达药业（ALK），百济神州（BTK）和翰森制药（Bcr-Abl）等；4）把握国内药企在新靶点/新技术/新领域出现时先发优势：复星医药（CAR-T）、康宁杰瑞制药（双抗）、百奥泰（ADC）、药明生物（ADC+双抗研发生产外包），NASH领域的歌礼制药、众生药业和海普瑞。
　　风险提示
　　政策风险，竞争风险，临床失败风险，产品销售不及预期风险。