公司业绩略低于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司公告09  年实现销售收入252  亿元，同比增长88.4%，归属母公司净利润10.78  亿元，较08  年增长43  倍，实现每股收益0.46  元，低于我们的预期（我们的预测是0.55  元），主要原因是4  季度减值准备的计提和自主品牌轿车亏损超出预期，利润分配预案每10  股送现金股利0.65  元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        09  年公司盈利结构发生变化，由主要由合资公司贡献盈利转为自主品牌（微车+自主轿车）与合资公司共同贡献盈利。09  年由于微车的旺销，公司自主品牌（微车+自主轿车）实现净利润2.74  亿元，利润贡献比重达到25.4%，其中预计微车盈利在12  亿元左右（包括河北及南京长安），轿车09  年受规模及研发费用摊销等影响，09  年经营性亏损与减值准备计提（3.36  亿元）合计亏损约9.5  亿元，合资公司长安福贡献净利润8.46  亿元，同比增长2  亿元。
        微车旺销带动本部扭亏，10  年微车增速及单车盈利能力决定了业绩的波动。
        09  年受汽车下乡政策刺激，公司微车销量达到67.5  万辆，同比增长86.7%，且在成本低位及规模效应下，单车盈利能力大幅提高，微车毛利率约在20%左右，毛利率提升5  个百分点，销量增长及盈利提高导致09  年微车实现净利润约12  亿元。09  年微车行业销量增速为82%，初步预计10  年微车行业增速在20%左右，若10  年微车需求超出预期及微车单车盈利能力保持稳定，则微车盈利贡献存在提高的可能；相反，若微车需求低于预期，则公司业绩也将受到较大影响。
        2010  年轿车业务仍可能亏损，合资公司盈利平稳增长。预计09  年轿车业务经营性亏损在6  亿左右，我们认为随着悦翔的进一步放量以及奔奔mini  等新车型的推出，公司自主品牌轿车2010  年销量在20  万辆左右，但由于公司轿车业务仍处于投入期，仍将产生大量研发费用，轿车业务在2010  年仍存在亏损的可能；长安福特由于第3  工厂的投产，前期将产生一定的开办费，预计10  年盈利平稳增长。
        维持增持评级。我们认为微车业务及自主品牌轿车决定了10  年公司业绩的波动，预计公司2010  年、2011  年EPS  分别为0.81  元、0.94  元，对应2010  年市盈率16  倍，维持增持评级。