直营门店逐步成熟叠加经营网络快速扩展,营收稳步增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司19年实现营收24.60亿元,同比增长15.22%,其中19Q4营收7.19亿元,同比增长16.96%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)主要原因系:①原有直营门店运营逐步成熟,原有门店的销售收入水平逐步提高;②保持了较快的经营网络拓展速度,经营网络的拓展直接提高了公司的营业收入水平。加速门店开拓,布局西南、珠三角市场。19年公司新开门店73家,主要为商场店,主动淘汰门店17家,全年净增56家,直营门店总规模达297家,合同面积达173,693.73平方米,19年同店增速为2.74%。
分业态看,电商营收增长迅猛。19年线上平台销售额7,591.94万元,同比增长67.42%,线上占比3.1%。公司进一步强化线上渠道布局,完善商城平台建设,增强与消费者的互动,提升消费者购物体验。分品类看,奶粉收入贡献半壁江山,其次是用品类和棉纺类产品。分地区看,上海地区贡献收入比例最大为50.52%,其次是福建、江苏和浙江。
商品结构持续优化下,毛利率稳步提升。19年毛利率31.2%,同比增加2.5pct,主要是公司持续优化商品结构,加大引入畅销新品,淘汰部分滞销旧品,积极研发自有产品。19年自有产品销售2.31亿元,占商品销售的比重为9.97%,同比增长29.72%。股权激励&新办公室租金等推动费用率上行。19年期间费用率23.0%,同比增加1.6pct。盈利能力优化推动业绩高增长。19年归母净利润为1.54亿,同比增长28.55%;其中19Q4归母净利润为0.67亿,同比增长23.23%。净利润增长原因为公司积极优化商品结构、优化供应链、加大电商业务开发以及调整门店战略布局,提升了整体的盈利能力。在手现金充裕,有助于持续稳健扩张。19年末账面货币资金6.55亿元,大多数情况下经营活动净现金流都大于投资活动净现金流,现金充裕保证了公司后续稳健扩张的基础。
投资建议:华东地区母婴零售龙头,加速新开门店异地扩张,疫情催化电商平台投入实现新突破。在疫情大背景下,公司基本面短期受到一定的冲击,但是随着疫情不断缓和,公司门店客流已处于逐步恢复的阶段。目前估值已经调整到历史底部区间,建议关注估值修复的投资机会。由于一季度疫情对高毛利业务的销售有所影响,将20-21年净利润从1.88/2.31亿元分别下调至1.78/2.21亿元。我们预计2020-22年净利润分别为1.78亿元、2.21亿元、2.68亿元,当前市值对应为24x、19x、16xPE,维持买入评级。
风险提示:门店扩张不达预期,自有品牌占比提升不达预期,收购进展不达预期