新政策组合表明政府的严厉态度。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】中国人民银行宣布自07 年6 月5 日起，将人民币兑美元每日交易波幅从0.3%扩大至0.5%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）此次央行也同时宣布进一步上调国内商业银行的法定准备金率和银行利率。虽然加息早在我们预料之中，但上调准备金率却出乎市场预期。央行此次的紧缩政策显然在国务院批准之后发布，是决策层有史以来针对国内股票市场和银行体系发出的最强货币紧缩信号。我们认为央行同时宣布上调准备金率和加息也反映出政府对流动性过剩的担忧日益加剧。因此，所有的迹象表明流动性过剩仍是政府在制定宏观经济政策时首要考虑的问题。
开始缩窄存贷款利差。在上周五的通知中，央行宣布从07 年5 月19 日起，将金融机构一年期存款基准利率上调27 个基本点至3.06%，一年期贷款基准利率上调18 个基本点至6.57%。同时，其他各档次定期存款的基准利率也相应调整，其中五年期存款利率上调幅度最大，为54 个基本点。相比之下，五年期贷款利率仅提高9 个基本点(详见表格)，其他定期贷款的利率提高了18 个基本点(详见表格)。但是，央行并未上调0.72%的活期存款利率。我们将央行此举视为一个转折点，自此政府将不再把对商业银行的支持，尤其是国有商业银行的支持放在货币政策考虑的首位。此次基准利率的调整也表明央行可能会在未来采取更多的类似政策，因为显然我国的存款利率相对于贷款利率尚有很大上调空间。我
们已在几天前的报告中预测到央行将于近期内再次加息(详见07年5 月14 日出版的《璞玉共精金》)。
进一步上调准备金率，放缓商业银行的贷款增长。我们认为央行在加息时，对贷款利率采取了相对较小上调幅度的原因之一旨在控制商业银行的贷款增长。先前，贷款利率上调和贷款增长呈现明显的正相关性。在我们看来，央行此次宣布将法定准备金率上调50 个基本点至11.5%也是为了防止在贷款利率提高的情况下，贷款增长再提速。
扩大每日交易波幅，防止外汇投机。在中国贸易顺差日益增长的情况下，中国人民银行决定扩大人民币每日交易波幅。央行在中美战略峰会前扩大人民币每日交易波幅意味着将进一步增加人民币汇率的弹性。从理论上讲，这将增加外汇投机的风险，因此有助于减缓目前资本流动的速度。根据国际上的经验，0.5%的每日交易波幅对完全可兑换的货币而言仍显偏窄。也就是说，在我国真正采取完全浮动汇率制度前，人民币交易波幅仍有进一步扩大的空间。鉴于07 年1-4 月我国贸易顺差的强劲走势，我们将07 年人民币升值幅度预测从先前的同比升幅3.5%提高至4.5%。照此计算，到07 年底人民币兑美元汇率将从原来的7.5354 升至7.4573。政策风险加大，进一步加息在所难免。我们预计未来央行将再度
上调利率。预计07 年6 月底前，一年期存款利率将再次上调27个基本点，而一年期贷款利率的上调幅度应相对较小。未来央行是否会采取更多的紧缩政策取决于现行政策能否发挥效用。但是照目前情况来看，我国的货币紧缩政策无疑将越来越严厉.