引言：疫情冲击以来，美元指数从温和升值到快速下跌，再到快速上涨，主要货币相应贬值，特别是新兴市场货币受到较大冲击。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】回顾此前历史上美元指数的大幅上涨，均伴随着新兴市场货币的大幅贬值、经济波动。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们认为，汇率作为公共物品，需要维持稳定。当前美元指数进一步上升空间有限，国内政策、经济多方面因素都是支持人民币汇率温和升值的重要因素，全球来看，人民币资产吸引力也将得到提升。
　　一、疫情冲击以来，美元指数波动的三个阶段
　　阶段I（1月31日至2月20日），美元指数从97.4升至99.9。这一时期国内处在疫情加速爆发时期，海外方面，除日本疫情开始爆发以外，其他国家还比较平稳，表现在股市方面，A股大跌后逐步回升，标普500指数小幅上涨。这一时期欧元相对美元总体走弱，是推动美元升值的重要原因。
　　阶段II（2月21日至3月9日），美元指数从99.3大幅下跌至95.1。这一时期疫情在海外开始集中爆发，特别是美国国内疫情也开始增加，进而导致美股下跌，美债收益率走低，美元指数也相应回落。传统避险资产黄金、日元相对美元快速上升，这是比较典型的“flight to quality”。
　　阶段III：（3月9日-3月23日），美元指数从95.1大幅升至102.5。这一时期重点在于除了美元以外，其他资产均在下跌，主要是受到美元流动性紧缩因素的影响。
　　二、美元大幅升值时期，新兴市场货币均受到负面冲击
　　美元指数大幅上升时期往往伴随着新兴市场货币的大幅贬值，从而引发资本外流、资产价格下跌、违约风险上升等多方面问题，进而对新兴市场经济增长产生比较大的负面影响。回顾此前美元指数大幅上涨时期，新兴市场国家货币均大幅贬值。如2013年缩减恐慌时期、2008年金融危机时期和2001年互联网泡沫时期。
　　三、美元快速升值暂告段落，人民币有望温和升值
　　汇率作为公共物品，需要维持稳定。此次美元指数大幅上涨受到国际市场美元流动性紧缩的影响，这也是美联储扩大资产购买、与主要央行开展货币互换提供美元流动性的重要原因。当前虽然不一定需要国际协调机制来对美元升值作出干预，但汇率作为公共物品，保持美元作为国际储备货币的相对稳定是有必要的。
　　人民币汇率贬值空间相对有限，预计将温和升值。短期来看，海外疫情不确定下，对我国外需将造成比较严重的负面冲击，这是负面影响因素。但在多方面政策作用下，美元流动性紧缩的局面也将逐步得到缓解，美元指数进一步大幅上升空间相对有限。从基本面来看，支撑人民币温和升值的因素也相对较多。首先，我国政策空间相对更足，海外主要央行政策利率已经降至零或者负值，相比较而言，我国货币政策空间明显更足。其次，中美利差也有所扩大，增加了人民币资产在全球的配置价值和吸引力。最后，国内疫情已经接近尾声，企业复工复产进度也在逐步加快，在逆周期政策引导下，Q2和下半年总体经济复苏进程有望加快，国内经济最坏的时候已经过去，全球来看，人民币资产吸引力也将明显得到提升。
　　风险提示：国内外疫情发展存在不确定性；美联储超预期转向加息，全球资本流动发生逆转等。