研究结论
宏观环境:存贷利差稳定扩大
春节之前,央行第二次提高了存款类机构人民币存款准备金率0.5 个百分点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在此影响下,货币市场利率先升后降,宽幅震荡。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)月底的利率水平仍比年初提高了10-30BP,这意味着能够平均提升上市银行净息差近3BP,对净利润的提升幅度约2%。
存贷利差稳定扩大的态势十分明显。贷款收益方面,虽然4 季度银行议价能力提升慢于我们的预期,但今年以来提升速度相当之快;存款成本方面,M1 与M2 增速差创下近年来新高,存款活期化趋势快速发展,将有助于降低银行存款成本。
银行业动态:政府融资平台贷款成为市场关注点
虽然近期融资平台贷款质量成为市场热点,但我们认为相关贷款质量将好于预期。(1)上市银行政府融资平台贷款占比不高。大部分地方融资平台贷款需求是由城商行和农信社满足的。一方面去年城商行、农信社扩张最快,因此即使政府融资平台贷款占增量比例相同,城商行、农信社相关占比的提升幅度也将更大。另一方面,地方政府在当地中小金融机构中拥有的影响力也会使得他们更容易获得这些机构的贷款。(2)上市银行政府融资平台贷款风险可控。除了城商行之外的上市银行普遍不对县市级地方融资平台进行贷款,而政府融资平台贷款的风险主要集中在这类平台上。(3)不应忽视项目的自偿性。市场目前过多地关注了地方财政这种第二性还款来源,而忽视了项目本身可能带来的现金流收益,而这才是第一性的还款来源。
投资策略:三月份“不得不失“,将民生银行纳入组合我们认为,三月份银行股应该是一个“不得不失”的月份。支撑因素包括:(1)估值优势已经获得市场认可;(2)净息差提升趋势稳定,存款活期化和贷款议价能力提升趋势越来越明显。但限制因素包括(1)在1-2 月份超计划放款之后,3 月份所剩的信贷指标已经非常之少,这一月份的监管压力可能达到非常高的水平。(2)流动性水平较为一般。
个股方面,除了继续推荐“招行、交行、南京”之外,将民生银行加入组合。此前我们担心民生银行存贷比问题可能造成今年其存款成本上升过快,但比较了2007 年下半年到2008 年的情况我们认为,在信贷控制背景下,银行的存贷比将有所改善,因此不会构成太大压力。