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研究报告:交通银行-2020年3月·政策点评:美联储还有哪些政策工具来应对美元流动性危机-200320

股票名称: 股票代码: 分享时间:2020-03-22 17:39:36
研报栏目: 宏观经济 研报类型: (DOCX) 研报作者: 唐建伟,刘健,黄晖
研报出处: 交通银行 研报页数: 4 页 推荐评级:
研报大小: 442 KB 分享者: kin****85 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  美国股市踩踏式下跌导致美元出现全球流动性危机。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2月以来,受疫情冲击,美股持续暴跌,美联储半月内两次大幅降息,将联邦基金目标利率降至零利率,并迅速重启QE,但也无济于事,美股史无前例的在十天内发生四次熔断。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)由于美股的杠杆率较高,部分对冲基金杠杆率甚至高达20倍,股市踩踏式下跌导致众多资金爆仓,恐慌情绪大幅蔓延,投资者秉持“现金为王”理念,不顾亏损大规模赎回ETF基金,导致股票市场出现流动性危机。而美联储的降息、QE等政策的交易对手大都为商业银行,但在危机情况下,银行更加惜贷,并未将资金提供给股票市场和实体经济。更重要的是,次贷危机后,美国于2010年开始实施的沃克尔法则“禁止商业银行用自有资金做高风险的股票买卖等业务,以及禁止商业银行收购对冲基金和私人股权基金”。此举阻断了股市风险向银行体系的传导,有效保护了银行体系的安全,但同时也阻断了银行资金向股市流动以缓解股市流动性恐慌的渠道。而美元作为全球货币,股灾模式下,美国股市对全球各国产生虹吸效应,导致美元流动性危机在全球愈演愈烈,这也是美元指数近几个交易日大幅上涨,并再度突破100的主要原因。
  美联储两天内推出三大非常规流动性支持工具。3月以来,美联储不惜一切代价,连续两次大幅降息,并迅速推出7000亿美元QE刺激,重启量化宽松,“非常规”的量化宽松政策工具正逐步成为“常规性”货币政策工具,但仍不能平抑市场流动性恐慌。近日美联储又祭出次贷危机时的非常规流动性支持工具,先后设立商业票据融资便利机制(CPFF)、一级交易商信贷机制(PDCF)及货币市场共同基金流动性便利(MMLF)三项非常规流动性支持工具,为企业、家庭、非银机构注入流动性,以缓解美元流动性危机。
  美联储非常规流动性支持工具能否解决美元流动性问题仍需观察。当前,美元流动性危机已逐步演变成为全球问题。为缓解市场流动性恐慌,3月19日,美联储与澳大利亚、巴西、丹麦、韩国、墨西哥、挪威、新西兰、新加坡、瑞典等九国央行达成临时流动性互换协议。其中,为澳大利亚、巴西、韩国、墨西哥、新加坡、瑞典等6家央行各提供最高600亿美元的流动性互换额度,为丹麦、挪威、新西兰等3家央行各提供最高300亿美元的互换额度,协议期限至少6个月。同时,美联储设立CPFF、PDCF、MMLF等非常规流动性支持工具,以更为直接、更大力度的加大对家庭和企业的信用支持,避免金融市场流动性危机向企业和家庭等微观主体的传导。但当前的美元流动性危机的关键在股票市场,货币互换的实际效果也有赖于各国政策传导机制的有效性,货币互换资金能否快速传导至各国资本市场仍需观察。而已经出台的多项非常规流动性支持工具虽有助于缓解相关机构的流动性压力,但远水难解近渴,股票市场期待更为直接的流动性支持。
  美联储未来非常规政策选项主要看点。参照次贷危机时期美联储的政策操作,未来美联储可能采取的措施还可能包括定期拍卖工具(TAF)、定期证券借贷工具(TSLF)、定期资产抵押证券借贷工具(TSLF)、资产支持证券贷款工具(TALF)等。未来,美联储仍可能继续重点呵护实体企业流动性,避免引发企业债务危机。但如果股市继续大幅下跌,美联储有可能采取新的非常规措施。一方面,可能扩大QE购买资产的范围,将企业债券和股票ETF直接纳入QE购买范围;另一方面,适当放松沃克尔法则,允许在特殊时间,可以通过银行业将资金提供给股票市场,但这需要修改监管规则,有一定的难度。
  

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