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研究报告:国信证券--央行三管齐下 展示调控艺术-070521

股票名称: 股票代码: 分享时间:2007-05-21 12:35:17
研报栏目: 宏观经济 研报类型: (PDF) 研报作者: 汤小生,崔嵘
研报出处: 国信证券 研报页数:   推荐评级:
研报大小: 144 KB 分享者: hua****an 我要报错
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【研究报告内容摘要】

评述:
加息总体上符合市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】最新的的宏观数据和金融市场运行态势表明:物价——4 月份物价仍然在3%一线运行,实际利率为负;投资——经济增长势头旺盛,固定资产投资增速较高,特别是4 月份新开工项目猛增显示出反弹压力(1 季度新开工项目计划总投资为1.26 万亿元,而4 月份单月就高达7700 多亿元);资产价格——包括股票在内的资产价格持续高涨。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)因此,就物价、投资、资产价格等上述三方面的现况而言,央行在多次动用提高银行存款准备金率的“习惯性”货币政策工具的同时,适度加息实属必然。正如央行所指出的那样,“此次调整旨在加强银行体系流动性管理,引导货币信贷和投资合理增长,保持物价水平的基本稳定”。我们认为此次加息总体符合市场预期;所不同的是此次加息在某种程度上也有针对股市热的政策意图,与上周证监会、银监会出台相关股市的两项通知一起构成了各部委落实国务院的有关指示精神、为股市降温的“组合拳”。从政策工具的组合、推出时机以及针对实体和虚拟经济的调控侧重点等多方面来评判,我们认为此次央行展现了其调控的艺术性。利差减少利空银行股但已被市场部分消化。经济景气背景下银行必然存在扩大放贷的意愿,尤其是在许多银行完成上市充实资本金后放贷动力进一步增强;另外一方面的事实也说明过去几个季度以来银行在紧缩性货币政策下获得实际利差扩大、利润高速增长的利益。因此,央行在前期不断运用提高存款准备金率以及窗口指导等行政手段来控制银行放贷行为之后,此次差别化调整存贷款基准利率减缩利差充分显示出央行有着运用更加市场化手段来控制信贷规模扩张的政策意图。值得一提的是,虽然此次利率调整明显不利于银行,但在过去一周内包括工商银行等在内的银行板块出现了疲弱走势,在很大程度上已经反映了这一利空因素;从长远来看,银行业未来面临两税合并的利好,行业业绩前景仍然较为乐观。
地产股短期利空出尽。此次贷款利率的较小幅度的调整对于投资和个人购房等消费信用贷款的影响偏小,表明了政府鼓励消费的意图;另外一方面,汇率波动幅度的扩大是市场化改革方向上的一步,也是中美经济战略对话时期的一种政治姿态,也是调节外贸顺差规模较大、国际收支失衡的正常手段;虽然并不意味着人民币升值速度就此加快,但加息之后至少短期内人民币对美元有加速升值的现象。因此,我们认为此次央行的三项调控政策对于地产股而言影响较为有限,建议投资者以“利空出尽”的相对乐观的态度来看待。“组合拳”下振荡难免但仍应保持相对乐观的态度。在如果说加息已在预料之中,则此次央行的“三管齐下”并没有太多“出其不意”的成份。由于贷款利率提高幅度偏小,此次的调控措施对于投资领域以及钢铁、建材、有色等中上游行业的影响并不大;如果考虑银行板块特别是工商银行的走势已经反映了利空因素,那么地产、钢铁等市场权重板块的下跌空间将较为有限,现阶段市场面临的更多地是个股风险而不是指数风险。此外,上证综指站上4000 点有着B 股(相当于一个较大的权重股)大幅飙升的贡献。由于经济景气和实际利率为负仍是主导市场的主要因素,长期牛市的格局尚难改变,因此我们总体对于市场仍应持相对乐观的态度。未来市场格局演变需要重点观察三方面的因素。与以往不同的是,4000 点以上的市场利空因素增加了市场调整的变数,我们建议观察以下几方面的趋势变量:1)通胀压力下持续加息的可能性增大,特别是这次利率幅度的调整并没有全面达到0.27 个百分点,央行有“小幅多次”调整的策略取向;2)资金分流资金压力逐步显现,QDII 扩大实施与H 股等周边股市估值“洼地”的吸引,以及股市市盈率走高之后房市将有所升温;3)新开户数开始回落,同时随着市值的膨胀,新增资金入市对于股指推高的边际力量将衰退;如果考虑大小非解禁等筹码供给增多的话,未来资金面的压力有所加大。鉴于上述分析,我们认为在市场阶段性下跌和震荡过程中,近期涨幅偏小、估值水平相对合理的质优公司可为建仓的重点对象,在调控风声渐紧、指数处于高位之后,采取适度防御将是较佳的投资策略;在行业选择上,景气度高而估值相对合理的金融、地产、钢铁、汽车以及煤炭等上游资源品仍然值得看好。

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