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沧州大化研究报告:天相投顾-沧州大化-600230-产品跌价和长期停工拖累业绩,未来还看TDI扩产-100308

股票名称: 沧州大化 股票代码: 600230分享时间:2010-03-08 11:28:09
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 彭晓
研报出处: 天相投顾 研报页数:   推荐评级: 增持
研报大小: 193 KB 分享者: at****a 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        2009年度公司实现营业收入17.59  亿元,同比减少12.97%;营业利润7810.88  万元,同比减少72.34%;归属母公司所有者净利润6696.49  万元,同比减少  59.68%;实现基本每股收益0.26  元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】分配预案为每10  股派发现金红利0.8  元(含税)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        尿素装置大修及限气停产影响产销量。公司尿素装置从8  月15  日起停车检修50  天,随后又由于冬季天然气供应紧张,从12  月18  日起被迫停车。2009  年长时间停车,使尿素产量同比减少18.52%,期间几乎无销售。此外,因光化压缩机出现问题,新增5  万吨TDI  项目,产量低于预期;及多孔硝酸铵及三聚氰胺装置全年停车,均造成公司收入下滑及成本增加。
        产品跌价及开工不足,大幅影响全年业绩。产量下降的同时,由于国内尿素和TDI  价格大幅下跌,长期低迷,尿素产品毛利率同比下降4.51  个百分点;TDI  毛利率同比下降10.76个百分点;公司综合毛利率同比下降8.54  个百分点,盈利能力明显下降。
        争做国内  TDI  龙头,进一步扩大产能。公司5  万吨TDI  项目已于2009  年8  月底竣工投产。目前公司的TDI  年产能从原有的3  万吨提高到8  万吨(权益产能从1.5  万吨提高到6.5万吨)。并且,公司继续扩大TDI  产能,新增年产10  万吨TDI  项目,一期7  万吨已经于2010  年初开始建设,公司TDI产业将进一步做大做强;同时,与TDI  项目配套的6  万吨/年DNT  项目也将于2010  年完成,届时公司TDI  生产将实现原料的自给,成本将进一步降低。
        目前公司尿素产品销售比较稳定,1  月底随天然气恢复供应,装置已恢复正常生产。随春耕市场展开,国内尿素价格将出现季节性上涨。TDI  产品价格变化弹性较大,随下游建筑、汽车行业的回暖,对聚氨酯的需求加大,价格还可能小幅上行。
        盈利预测及评级。预计公司2010、2011  年每股收益分别0.60元和0.84  元,以3  月5  日收盘价计算,对应的动态市盈率分别为31  倍和22  倍。目前估值略高,但鉴于公司TDI  产品发展前景较好,维持“增持”的投资评级。

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