近期公司公告出售全兴酒业资产，并代Diageo  发布了要约收购报告书。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公告表示，Diageo  与成都盈盛投资（管理层控股公司）签署协议，收购其拥有的全兴集团4%股权，达到53%的绝对控股地位，并间接持有上市公司水井坊37.9%的股权。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们认为短期股价已经合理，静待长期品牌力提升所带来的投资机会，不排除外资进入水井坊之后的一系列动作所带来的市场预期的提升，致使估值水平的提升带动股价上涨。
        预计  09  年白酒业务EPS  为0.46  元，加上房地产总的业绩预2008  年基本持平。公司高档酒全年销量下降约15%，估计1600  多吨，09  年上半年下滑幅度较大，下半年出现恢复性增长，预计全年销售额下降约5%，同时在费用率的大幅提升背景下，公司白酒业务的业绩下降约28.8%，贡献EPS  为0.46  元，估计2009  年房地产收入可贡献业绩0.2  元。
        短期业绩提升有限，预计2010  年EPS  为0.7  元，股价进一步上涨将主要依靠估值提升。公司在09  年4  季度加大了费用投放，同时对主销区域的各渠道进行了深耕，我们预计公司在2010  年的销量可恢复性快速增长20%以上，达到2000  吨，在今年年初提价11.4%的水平下，我们预计公司2010  年总收入可达到14.2  亿，并带动业绩快速增长，预计公司2010年白酒业务EPS  为0.7  元。按照白酒上市公司平均的估值水平，我们给予其合理股价为21-25  元。公司还有一块房地产业务可贡献业绩，但我们认为这仅能直接加到股价上。如果我们观察到外资方在全面进入水井坊之后，采取更多市场动作时，我们认为市场应给予其更高估值溢价，但目前来看仍旧需要关注。
        经济危机下品牌影响力凸显弱势。从2009  年全年的销售形势来看，水井坊相比另外三家高档白酒（茅台、五粮液、国窖1573）的确比较弱势，原因有很多，我们认为主要还在于：1）费用率下降过早，公司2003  年的费用率为21.9%，而2004-08年的平均费用率仅为17%，期间波动较大，在主品牌销量维持低位的时候，费用投放过于谨慎。相比泸州老窖而言，其费用率的下降是从2006  年开始，2003-05  年期间的平均费用率高达23.7%，而2006-08  年的费用率平均为13.6%。费用率投放的走低自然带动不起品牌力的提升。2）其主销地主要集中在上海、北京、广东等沿海城市，其受经济危机冲击非常明显；3）消费人群主要集中在商务活动和自饮，大家送礼和收藏还是选择茅台和五粮液。尤其是当前茅台在收藏和礼品市场的影响力可谓是如日中天。
        品牌力提升重点在于品质控制和品牌诉求培养（参见09  年发表过水井坊调研简报《品牌力提升成为未来重点》）。2009年公司在外资控股股东Diageo  的帮助下，上半年成立了专项“创新小组”，主要由负责生产、销售的内资人员和外资管理人员组建。“创新小组”每周定期召开会议，讨论公司在生产、销售和营销方面存在的各种风险点，寻找原因并制定计划加以改善，我们认为这将有助于Diageo  将其规范的管理技术和方法逐步传递给水井坊公司。