事件:首钢股份今天披露的2009 年年报显示,公司实现营业收入227.9 亿元,比2008 年下降7.04%,归属于上市公司股东的净利润3.7 亿元,下降10.44%,基本每股收益0.12 元,下降10.48%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】报告期内,公司生产生铁441.95万吨,同比增加75.57 万吨;钢462.83 万吨,同比增加45.32 万吨;钢材294.82 万吨(其中拳头产品219.54 万吨),同比增加21.15 万吨。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)冷轧板材127.61 万吨。公司主营业务收入为218 亿元,同比降低2.73%,主营业务利润为7.6 亿元,同比降低25.50%。
点评:
1、四季度亏损导致09 年全年业绩稍低于预期。公司09 年归属于上市公司股东净利润36761.81 万元,稍低于我们之前的预期。这主要是由于公司四季度净利润为负所致。参照公司三季报计算可知,公司四季度亏损约4585.15万元。我们认为,这主要在于钢材价格于四季度连续下跌,公司多次下调了出厂价格,尽管该阶段铁矿石、煤炭等主要原料成本也有所下降,但未能覆盖产品价格下降的幅度。据估算,公司四季度产品销售收入为60.22 亿元,相应的营业成本却达到了59.5 亿,这是导致公司四季度业绩亏损的主因。
2、公司四季度管理成本出现明显上升迹象。据我们所知,该公司前三季度管理费用2.03 亿元,平均季度管理费用约6767 万元,但公司四季度管理费用为1.184 亿元,相对前三季度平均水平上涨74.97%,明显大幅上升,这也是导致公司四季度业绩为负的一个重要因素。
3、子公司对上市公司业绩有一定的拖累。北京首钢冷轧薄板有限公司为公司控股子公司,该公司09 年营业收入47.91 亿元,同比增长944.3%,但净利润却为-2.16 亿元,对上市公司业绩有一定的拖累。此外,另一家控股50%的北京首钢福路仕彩涂板有限公司2009 年利润总额为-7401 万元,同样为公司贡献了负的利润。
4、09 年产量基本维持正常,2010 年产量求稳。首钢搬迁已启动,从年报来看,股份公司目前经营情况正常,产能利用率较高,产量同比去年有所增长。年报显示,2010 年度公司经营目标任务为全年产铁438 万吨、钢456 万吨、钢材341 万吨,主要产品冷轧板材150 万吨;营业收入175 亿元,其中主营业务收入166 亿元。2010 年首钢股份面临搬迁调整的关键一年,其管理层承诺不影响公司现有生产能力,从该目标可看出,公司力求产量稳定,且钢材比09 年有所增长,这主要在于冷轧板的逐步达产。
5、整体上市值得期待,给予公司长期“买入”投资评级。钢铁行业目前处于盈利底部区域,成本和需求对于钢价有着较大的支撑,且成本将会陆续向下游部门传导,上市公司毛利率水平有望逐步抬高,在公司实现2010 年目标的前提下预计EPS 达到0.34 元,给予20 倍市盈率。此外,该公司目前面临着整体搬迁的机遇,公司高层多次强调不会影响产能的发挥,且有置换或注入资产以实现整体上市的预期。我们认为,公司如实现整体上市,其京唐钢铁厂和迁钢将有着不错的盈利能力,使公司产能和产品结构、成本控制均有较大的改善。鉴于此,我们赋予该公司长期“买入”的投资评级。