“三率”并进的组合调控  对债市影响大于股市——央行出台三个政策短评
        事件：
        央行  5  月18  日宣布：
        1、自  2007  年5  月21  日起，银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由千分之三扩大至千分之五，即每日银行间即期外汇市场人民币兑美元的交易价可在中国外汇交易中心对外公布的当日人民币兑美元中间价上下千分之五的幅度内浮动。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        2、从  2007  年6  月5  日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5  个百分点，法定存款准备金率上调至11.5%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        3、从  2007  年5  月19  日起，上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率上调0.27  个百分点，一年期贷款基准利率上调0.18  个百分点，其他各档次存贷款基准利率也相应调整。个人住房公积金贷款利率相应上调0.09  个百分点（见附表）。
        评论：
        1、  汇率波幅扩大属于汇率制度的基础性改革，人民币升值速度不会因为该政策而明显加快，但升值预期可能出现阶段性增强。第一，此次汇率波动幅度扩大，尽管在时点上显示与下周即将举行的中美经济战略对话有一定关系，但更主要的原因是由于去年下半年以来人民币兑美元汇率波动幅度曾一度逼近千分之三，汇率波动幅度适度扩大，也是符合人民币汇率制度有序渐进的改革原则;  第二，汇率波幅扩大可能加强汇率升值速度加快的市场预期，但我们认为，考虑到经济承受力和运行稳定性，预计后续汇率升值不会明显加快，继续保持稳步可控的升值速度，我们维持全年升值5%左右的判断。
        2、  利率上调时机符合预期，但上调幅度略低于预期，后续存在进一步加息的空间。此次利率调整和我们前期报告的判断一致，其直接原因在于：第一，4月份数据显示投资和信贷增速依然偏快、物价涨幅仍较高，此次加息的目的之一是适度提高资金成本进一步落实宏观调控政策；第二，今年以来银行储蓄存款持续分流，居民储蓄增速不断下降，活期存款占比持续上升，所以，此次加息的另一个重要目的是通过提高存款利率抑制资产价格过快上涨，同时抑制居民储蓄过快分流。值得一提的是，从此次加息的具体结构看，存款利率上调幅度远大于贷款，预示着抑制资产价格和居民储蓄分流是此次加息更主要的动因。同时，由于此次贷款利率上调幅度非常有限，仅为9-18bp，我们认为这一调整幅度很难改变投资和信贷继续反弹的趋势，所以，预计年内存在进一步加息的空间，下一个加息的时间敏感窗口将出现在6月末到7月中旬（即二季度经济数据公布前后）。
        3、  此次上调存款准备金率属于流动性调控的常规性政策，但调整的频率之高依然超出市场预期。4月份以来准备金率已经连续3次上调，央行通过准备金率深度冻结银行流动性的政策意图非常明显。考虑到目前贸易顺差依然保持较快增长，预计年内仍将继续上调。