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研究报告:招商证券--3G的脚步更近了-维持中国联通“中性-A”评级(中性)-070517

行业名称: 股票代码: 分享时间:2007-05-17 19:29:20
研报栏目: 行业分析 研报类型: 研报作者: 秦蓁
研报出处: 招商证券 研报页数:   推荐评级:
研报大小:   分享者: xul****ke 我要报错
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【研究报告内容摘要】

事件
5 月16 日信产部公布WCDMA 和CDMA2000 这两个国际3G 标准为我国通信行业标准,加上06 年1 月份已被确定为行业标准的TD-SCDMA,国际电信联盟确定的三大3G 标准都已成为我国通信行业标准。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
评述
主要结论:正如我们前期多次指出的,如何发放3G牌照仍有悬念,但“三张牌照、三种标准”是基本原则。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)因此电信行业重组成为必然选择。
从全球角度来看,移动对固网的替代是一种趋势。中国电信去年新增用户仅1295万,网通因为年底清理,还减少了39.4万。而中移动用户增加了5458万,联通G网与C网共新增1457.2万。虽然中国的移动用户渗透率从06年初30.3%上升到年底35.3%,但农村市场仍有较大的发展潜力。中国移动在国内市场上具有垄断优势,各项指标者都远好于其它三家运营商。由于历史原因,中国移动拥有较多高端用户。虽然中国移动的合约用户占总用户比远低于联通,但综合ARPU值却远高于联通。去年净利润为660亿,远超过另外三家之和。从资金角度来看,中国移动是唯一拥有净现金的运营商。
 固话是个封闭的市场,而移动是开放的。所以电信与网通的EBITDA率接近,但移动与联通的差异很大。高EBITDA率低折旧率使移动的ROE远高于另外三家,而联通的低EBITDA率使其ROE也最低。相对电信,网通的ROE较高,主要原因是公司的高权益乘数,这里可能蕴含着一些财务风险国资委在去年12月5日公布的《关于推进国有资本调整和国有企业重组的指导意见》中称,在严格执行国家相关行业管理规定和市场规则的前提下,继续推进和完善电信、电力、民航等行业的改革重组。限制数量及均衡实力,是国资委在此轮电信重组时考虑的主要问题。而信产部副部长奚国华近日表示,考虑3G牌照发放主要有两个出发点,一个是技术成熟,一个是竞争格局的设计。现在马上着手研究的是格局的设计,而这是一个
复杂的过程,要力求做到改革的成本最低。制度设计的主要追求目标有两个:一是形成有效的竞争环境 ,二是防止过度的重复建设。因此,需要寻找一个最佳的平衡点,寻求全社会利益的最大化。
由于涉及多方利益,一个可能的方案是联通出售C网资产给中国电信集团(非上市公司)而CDMA用户由中国电信(728.HK)收购。如果这样,已将两网营销体系提前分拆的联通可以加快完成重组速度。由于C网资产在联通集团,国家也可能采用划拨的方式,这与上市公司无关,也不用获得小股东的同意。C网用户在联通上市公司,获得的收益可以用作WCDMA网络建设的启动资金。出让C网后,联通可以通过换股或成立合资公司的方式与中国网通合并,新公司将获得WCDMA牌照。但重组后,移动的实力还是卓然领先。为了更加均衡,
国家还可能会出台一系列政策支持电信及联通(网通),其中以NP(号码可携带)及 FMC(固定移动融合)最令人关注。

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