公司主要产品是消弧线圈及高压变频,占到总销售收入的92%,总毛利润的84%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】历经了前三季度的低谷,公司收入在第四季度取得了较高的增长,环比增长达到63%,同比增长52%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)其中消弧选线成套装置,受到经济危机影响,增长9%。公司在消弧线圈市场拥有国内第二的市场份额,面对年均30亿的市场,随着经济回暖,预计公司消弧产品收入有望保持14%的增长水平。高压变频产品是公司未来增长动力,公司在国内较早介入高压变频产业的企业,受益于电动机装机容量的不断增长,09年收入同比增长26.19%,未来将高压变频市场规模在110亿元左右,公司增发将产品向大功率高电压的产品延伸,预计未来增速保持在25%以上。
公司供用电控制与自动化类由于大中型企业的业务回暖,企业供用电要求增长,对用电节能要求随之增长,供用电产品09年增速达到81.95%。公司的电力信息化产品受益于各级电网调度自动化系统大规模的升级换代,且在高压设备监测诊断系统、电力企业调度信息整合平台市场中是行业细分龙头,产品增速达到20.15%。此两类产品拥有较高的附加值,分别面对10亿、30亿的市场,预计在此细分市场公司业务保持50%的增速。
毛利率的角度来看公司整体产品毛利率稳定在32.24%,相对08年提升了2.1%,主要由于公司成本管理得力,在铜价下跌时候进行较多的采购储备,使得消弧线圈产品毛利率较08年提升8%。同时毛利率分别高达54%、55%的供用电控制产品、电网调度产品销售收入占总收入比例从7.3%提升到9.4%,促进了公司整体收入毛利率提升,公司在电力信息化产品市场的监测系统产品是细分龙头,有较高的议价能力,预计毛利率能保持目前的水平;电机节能与控制产业高速发展,公司毛利率水平32.19%,处于行业平均水平。我们预计随着公司产品大功率高电压等级的高压变频产品比例增高,电机节能及控制类产品的毛利率有望稳定上升。
考虑到公司增发带来的收入增长,我们预计未来三年每股收益分别为0.32元,0.47元,0.70元,公司可比上市公司包括思源电气、合康变频、九州电气,荣信股份,未来2010-2012年平均市盈率为36倍,27倍,21倍。公司净利润复合增长率29%,综合考虑相对估值及PEG估值,公司的价值在24.55元,公司2月22日收盘价为16.58元,给予买入评级