■我国CRO行业仍处于快速成长期：根据Evaluate Pharma的统计，我国医药研发投入的增速预计在未来3年仍能继续维持在20%以上，带动CRO行业的需求快速增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】药审改革、医保控费倒逼药企向创新药转型、加入ICH与国际接轨，这些因素共同促进药企加大研发投入。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）同时一级市场融资活跃，科创板、港股等资本市场允许未盈利的Biotech上市，也给国内Biotech带来更多资金来源。有人担心医保谈判压缩创新药的利润水平，打击药企的研发积极性。但我们认为国内研发投入的整体盘子仍然会快速增长，原因有三：（1）与带量采购的仿制药相比，创新药能给药企带来相对稳定的收入增长，以及相对较高的利润水平；（2）与发达国家相比，近些年来上市的创新药、创新治疗方法在国内的应用水平仍较低，且由于国内患者数量大，部分me-too、me-better的创新药在国内仍有较大销售空间。这也给药企转型创新带来了一定的机遇；（3）长期来看，我国制药行业将逐渐从完全靠仿制药支撑，逐渐发展为部分靠仿制药支撑+部分靠me-too、me-better的创新药支撑，最终发展成少部分仿制药支撑+first in class创新药支撑。在这个过程中，研发投入占收入的比例将不断提高。
　　■公司经过多年深耕，已经通过横向拓展和纵向深入的方式完成临床前CRO全产业链布局，在国内CRO市场具备相对明显的竞争优势：公司提供的业务范围包括了临床前新药研究的全过程，在肿瘤免疫治疗、ADC、DEL、PROTAC、虚拟筛选等热点领域均有布局，是国内少有的一站式生物医药临床前研发服务平台。在IP保护机制完善、一体化项目需求越来越大的今天，一体化服务平台具备客户吸引力。同时，公司在临床前评价，尤其是安评领域有更加明显的优势，公司安评实验室在一开始便按照美国GLP的标准建设，公司是中国第一家提供整套临床前批件申请同时符合中国GLP和美国GLP标准的CRO公司。
　　■公司的收入增长目前正处于快车道，未来伴随产能扩张，中长期的快速增长有望维持：2019年下半年公司收入增长提速，2019年H1、2019Q3、2019Q4公司收入增速分别为30.3%、45.2%和45.0%。同时，根据公司公告，2019年度公司新签订单6.16亿元，同比增长46.49%。公司近2年收入增速加快，同时根据订单增长情况，我们预计未来2年公司仍有望保持较高的增速。考虑到，公司上市后资金更加宽裕、产能扩张计划更快落地，我们认为中长期公司的快速增长态势也有望维持。
　　■投资建议：我们预计公司2019年-2021年的收入分别为4.49亿元（+38.1%）、6.41亿元（+42.7%）、8.87亿元（+38.6%），归母净利润分别为0.66亿元（+8.9%）、0.95亿元（+44.0%）、1.34亿元（+40.3%），对应EPS分别为1.07元、1.54元、2.16元，对应PE分别为67.8倍、47.1倍、33.6倍。我们看好公司未来CRO业务快速成长，给予“增持-A”评级。
　　■风险提示：行业景气度不及预期、行业监管政策发生重大变化的风险、来自国内同类企业的竞争日益激烈、人工成本不断提高、汇率风险。