投資概要
　　公司簡介
　　寧德時代是全球領先的動力電池系統供應商，專注于新能源汽車動力電池系統和儲能系統的研發、生産和銷售。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】主營業務包括動力電池系統、儲能系統和鋰電池材料系統（主要是三元前驅體），其中動力電池系統又包括電芯、模組和電池包，應用于電動乘用車、商用車等。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）此外，公司還通過收購廣東邦普進軍電池回收業務領域，投資控股國外鋰礦企業綁定原材料供應商，實現了上下游産業鏈的閉環布局。
　　股權結構
　　公司發起人股東加上員工持股平臺合計占公司約59%的股份，持股較爲集中，股權結構穩定。公司于2015，2018，2019年三次推出股權激勵，員工與公司利益深度綁定。
　　融資概覽
　　公司成立于2011年，2015年變更爲股份制公司後，公司歷經8輪融資，共取得資本162.8億元，于2018年6月IPO上市募資54.6億元，以建設24GWh的動力電池新産能項目；2019年9月公司公告將發行100億元公司債券，以進一步保持産能擴張的有序推進。
　　發展歷程
　　公司脫胎于全球消費電池（聚合鋰電池）龍頭、蘋果手機電池供應商ATL的動力電池事業部。成立初期的公司承接了ATL在消費電池的技術積累、製造經驗和品牌渠道，憑藉2012年首單和華晨寶馬的成功合作，成爲當時國內唯一一家進入跨國汽車企業動力電池供應鏈的生産商，一戰成名。
　　2014年起，恰逢國家大力扶持新能源汽車産業鏈，國內動力鋰電池需求急速攀升，公司得以迅速成長。從出貨量來看，寧德時代自2017年起穩居世界第一。2018年和2019年中國的動力電池裝機總量達到56.9GWh和62.2GWh，寧德時代分別爲23.53GWh和31.71GWh，市場份額高達41%和51%，較第二名比亞迪（20%，17%）第三名國軒高科（5%，5%）的差距不斷拉大。
　　客戶集中度低利于分散風險
　　從客戶結構看，公司幾乎涵蓋了全部主流車企：國內商用車龍頭宇通客車，乘用車龍頭主機廠上汽、廣汽、吉利，造車新勢力蔚來、威馬等均與公司深度合作，海外客戶方面，公司與寶馬合作久遠，也是大衆、戴姆勒、豐田、本田、沃爾沃等車企的供應商。近期又公布與特斯拉签订合作協議。相比于競爭對手三星和松下，寧德時代的客戶分布更加分散，利于分散風險。
　　技術領先優勢，成本規模效應明顯
　　近年來，寧德時代的規模持續增長，規模效應逐漸顯現，技術優勢進一步突出，競爭優勢凸顯。目前公司的動力電池成本已經降至0.75元/Wh，除了原材料價格下降，規模效應對固定費用的攤薄，自動化率提升是主要原因。
　　1，技術優勢：早期與ATL的協同效應提高了研發效率，後期又借助資本市場，爲高研發投入提供資金保障，使得公司能够在産品設計和技術創新上不斷取得突破，産品的能量密度逐年提升。截至2019年上半年，公司共有研發人員4678人，占員工總數的17%。研發支出占總營收7%，且全部費用化。公司及其子公司共擁有1909項境內專利和59項境外專利，正在申請的專利合計2571項。
　　2，規模成本效應：由于性能優异，公司的産品很受歡迎，配套的車型數量于同行中遙遙領先。需求和産能擴張形成良性循環，公司産能由2016年的7GWh，增長到2019年的約40GWh。公司目前在寧德、青海、溧陽建有生産基地，并開始在德國建設首個海外生産基地。公司計劃2022年總産能要達到150-160GWh，産能擴張不斷加速。
　　總體上，我們預計公司産品的單位成本仍有進一步的下降空間，主要源于研發投入帶來的技術升級和前瞻性布局，産量提升帶來的規模效應，供應鏈管理，設備國産化替代，以及人工效率提升。
　　財務指標健康，領跑行業
　　憑藉出貨量的攀升，寧德時代的經營業績也呈現爆炸式增長，收入從2014年的8.9億人民幣，增長到了2018年的296億，增長了32倍；歸母淨利潤從0.544億，增長到33.9億，增長61倍。同時，公司各項財務指標健康，2014至2018年毛利率分別爲25.7%/38.6%/43.7%/37%/32.8%，2017年之後下滑主要因爲補貼政策退坡導致的降價，但仍較競爭對手高10個百分點以上。償債能力上，負債率雖然因爲企業快速擴張持續提高，但仍低于行業平均水平，處于合理水平。公司對上下游的議價能力相對强勢，保證了良好的現金流。經營活動産生的現金流量淨額約爲帶息債務的兩倍，手握現金約爲帶息負債的近五倍，資産負債表强壯。
　　投資建議
　　目前來看，全球尤其是欧洲各國的電動車政策在加碼，各大車企將加快新能源計劃。隨著後續規模的持續擴張、工程師紅利的釋放，龍頭企業的成本控制優勢將更爲凸顯，動力電池行業有望呈現强者恒强的格局。寧德時代在整個全球電動化趨勢當中將深度受益，或超市場預期。我們預計公司2019/2020/2021年的每股盈利分別爲1.99/2.62/3.51元人民幣，同比增長30%/31%/34%，給予目標價至185.3人民幣元對應2019/2020/2021年93/71/53倍預計市盈率，買入評級。(現價截至2月24日)
　　風險
　　新業務推進進度體低于預期
　　電動車銷量不及預期
　　宏觀經濟倒退影響産品需求
　　原材料價格急劇上漲或産品價格急劇下滑