报告摘要：
        业绩符合预期：公司09年共销售啤酒467万千升（包含托管经营生产的21万千升），同比增长11.45%；实现销售收入94.90亿元，同比增长15%，归属上市公司股东净利润6.27亿元，同比增长36%，每股收益0.52元，同比增长23.81%，基本符合我们的预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司09年的分红方案为每10股派现金1.60元，分红比例约为30%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        大力开拓外埠市场：09年公司外埠市场销售啤酒324万千升，同比增长12%，在传统的优势市场如广西和内蒙分别增长9%和7%，我们认为这些外埠优势市场通过深度挖掘未来还有增长的潜力。广东和湖南09年表现出色，增幅达到55%和19%，加之新进入的山西、四川市场都将是未来公司发展的重点。以行业近几年的平均增速，实现公司2010年销量突破500万千升的目标基本无悬念。
        产品结构上移，提高品牌集中度：09年公司“燕京”牌啤酒的销量为268万千升，同比增长高达20%，占全部销量的60%。“燕京”与“雪鹿”、“漓泉”和“惠泉”三大区域性品牌在09年共销售414万千升，占总销量的92.83%。公司在提高品牌集中度的过程中针对不同地区和消费场所大力发展高附加值的产品如燕京纯生、燕京无醇和适合年轻人特点的冰纯、Party  听啤等新品。在品牌战略上，我们认为公司仍将继续推行“1+3”战略，使燕京啤酒在品牌集中度上进一步提升，同时产品结构上移。
        募集资金，扩大产能：公司宣布将在2010发行不超过12亿元的可转债以扩充公司的生产能力，在项目达产后将增加60万千升中高端啤酒的产能。以燕京09年的平均吨酒价格和平均7.93%的销售净利润率计算，新增产能投产后将为公司增加约10亿元的净利润。
        盈利预测和投资评级：我们预计公司2010年销量增长11%达到520万千升，吨酒价格随着产品结构提升上行，10-12年的EPS  为0.65、0.83和0.96元。给予2011年27XPE，增持-A的投资评级，12个月目标价为23元。