■全球CDMO产业链进一步向国内转移，叠加国内政策利好，国内小分子CDMO行业迎来发展良机：需求端，迫于经营控费的压力，跨国大药企长期存在剥离小分子业务和产能的趋势，产能真空需要依赖CDMO企业补充；国内MAH政策的落地带动本土创新药企业CDMO需求的快速增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】供给端，品牌、成本优势、技术实力和丰富的项目经验构成较高的竞争壁垒，而国内领先的小分子CDMO企业凭借技术、成本及长期深度合作优势，订单增长加速。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　■公司着力打造“瑞博”品牌，CDMO业务蓬勃发展。公司CDMO业务主要由瑞博制药承担，公司着力打造瑞博“专注CDMO，促进行业可持续发展”的品牌形象。瑞博制药现在已经形成了两个产业化基地+三个研发中心的布局，服务涵盖从新药临床前药学研究、临床及各阶段原料药工艺研发和生产、到商业化生产的全业务链，并已通过收购、设立子公司、扩展BD团队等方式初步形成全球化布局。
　　■公司收购苏州诺华，获得高质量cGMP原料药产能。公司于2019年底完成对苏州诺华的收购，并更名为瑞博苏州。瑞博苏州是目前国内少数能够承接重磅炸弹药物原料药委托的CDMO企业之一，承袭了诺华先进的管理体系和管理团队，3次零缺陷通过FDA认证，拥有自动化程度非常高的1.5万升加氢釜、商业化规模的连续化反应器和自动化程度很高的反应器。瑞博苏州将会成为公司新的高端研发和委托生产基地。除此之外，公司与诺华合作订单升级，新签订单有望在2021年给公司贡献较大的业绩增量。
　　■投资建议：我们预计公司2019年-2021年的收入分别为20.00亿元（+7.4%）、25.64亿元（+28.2%）、34.71亿元（+35.4%），归母净利润分别为2.60亿元（+65.3%）、3.64亿元（+40.3%）、6.09亿元（+67.0%），对应EPS分别为0.32元、0.45元、0.76元，对应PE分别为60.1倍、42.8倍、25.7倍。我们看好公司未来CDMO业务快速成长，给予“买入-A”评级。
　　■风险提示：行业景气度不及预期、行业监管政策发生重大变化的风险、人工成本不断提高、汇率风险、环境处罚风险、江苏瑞科不能顺利复工的风险、盈利预测核心假设不及预期的风险等。