■先看行业：供需改善叠加技术进步，存储行业拐点或已出现：2019全年，受全球贸易关系不确定性上升、下游需求减缓等因素影响，存储价格出现大幅波动，厂商营收同比大跌，甚至出现亏损。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2019Q4以来DRAM与NAND产品价格出现不同程度上升趋势，存储行业有望回暖。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　供给端，2019Q4以来美光、海力士、三星等原厂一直积极的改善供应过剩的情况，纷纷采取减产、控制出货、减少投资等措施，并持续消耗库存，来实现供需平衡，促进价格环境改善。
　　需求端，1）5G手机增长是最大的动力，2020年预估2亿部以上的5G手机销量，会加大对高容量NANDFlash和DRAM的需求；2）疫情期间，线上服务需求增加，大数据、游戏机等领域的服务器高速增长会增加对DRAM和SSD的需求；3）催生线上视频、人工智能、智能交通、智能医疗、智能监控等领域的蓬勃发展，给存储产业带来更多需求。
　　价格方面，经过2019年近几个季度的调整，各终端产品的DRAM库存在2019年第四季普遍回归正常水平，加上2020年DRAM供给增幅有限，自12月开始DRAM价格开始回暖；NAND大部分产品价格回到年处水平，部分SSD产品价格更是创年度新高；TrendForce预测2020Q1显卡DRAM价格上涨5-10%，服务器DRAM价格上涨0-5%，其他产品价格也将迎来不同程度上涨。
　　产品方面，美光于1月7日正式发布DDR5记忆体，SK海力士11月份已向主要客户交付基于128层1Tb 4DNAND的工程样品，并比预期提前量产，同时中小台厂通过自研逐渐实现制程技术迭代。
　　■美光科技：2020财年Q1营收51.44亿美元（同比下降35.0%，环比上升5.6%），NON-GAAP归母净利润为5.48亿美元（同比下降84.4%，环比下降14.0%），产品销量价格均有回暖：其中：①DRAM：DRAM销售收入环比上升2.1%，主要是由于位元出货量增长10%，DRAM平均售价环比下降8%。②NAND：NAND产品销售收入环比上升18.1%，主要原因为高性能固态硬盘和移动NAND产品销售额的增长以及美光向NVMe固态硬盘的过渡，推动了位元出货量增长15%。价格方面，20Q1NAND平均售价环比小幅上涨。
　　■SK海力士：2019财年Q4实现营业收入6.93万亿韩元（同比降低30.3%，环比增长1.3%），净亏损为1180亿韩元，近年来首次出现亏损情况，DRAM与NAND出货量均上升：① DRAM：DRAM产品出货量增长8%，平均售价环比下降7%。受益Windows 7服务终止而产生的持续的PC更换需求，并在库存正常化后积极响应互联网数据中心客户的采购需求，导致出货量有较大幅上升。价格方面，各应用方向产品价格跌幅均放缓。② NAND：NAND闪存方面，出货量上涨10%，平均售价保持稳定。面向解决方案市场的销售有所扩大，例如需求趋势持续良好的PC固态硬盘，以及推出新智能手机的移动市场。尽管主要应用的价格开始反弹，但由于高密度产品的销售量增加，NAND产品平均售价保持稳定。
　　■三星：2019财年Q4营收59.88万亿韩元（同比上升1.03%，环比下降3.42%），净利润为5.23万亿韩元（同比下降38.18%，环比下降16.85%），产品营收稳定略升，2020年发展乐观：其中：①DRAM：DRAM销售收入67.61亿美元，环比下降5%，占据43.5%市场份额，略低于上一季度。② NAND：NAND产品销售收入环比上升9.1%，营收43.5亿美元，市场份额达到35.1%，排名第一。在2020Q1，随着NAND市场趋于稳定，预计NANDFlash价格将由于服务器需求增长而持续上涨。
　　■龙头对比：厂商营收环比改善，存储市场有望见底：我们分别从年度与季度不同时间尺度来对比分析存储行业三大龙头三星、美光与SK海力士：
　　年度尺度：受存储价格波动影响，厂商营收面临挑战。2019年受存储价格大幅波动、原厂投资、供货策略多变、国际贸易战等不确定因素的影响，导致包括原厂在内的存储企业获利同比大跌，甚至是亏损。2019财年三星实现营业收入约1916.74亿美元，同比2018下降5.48%。美光实现营业收入234.06亿美元，同比2018下降23.0%。海力士实现营业收入约230.20亿美元，同比2018下降33.3%。
　　季度尺度：2019Q4产品出货量逐渐回暖，厂商季度营收有普遍改善迹象。受益Q4行业供需改善，DRAM与NAND出货量均回暖，三星DRAM营收占据市场第一、NAND营收环比上升9.1%，美光DRAM与NAND出货量分别环比上升10%与15%，SK海力士DRAM与NAND出货量分别环比上升8%与10%。公司季度营收情况普遍改善，逐渐产生触底反弹趋势。2019财年Q4（1001-1231）三星营业收入约498.14亿美元，环比下降3.42%。2020财年Q1（0830-1128），美光科技实现营业收入51.44亿美元，环比上升5.6%。2019财年Q4（1025-0131）海力士营业收入约57.63亿美元，环比上升1.3%。
　　■风险提示：新冠疫情影响厂商复工情况；5G手机出货情况不及预期