投资要点：
        业绩基本符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2009年年公司实现营业收入23.79亿元，同比增加67.59%；实现净利润4.03亿元，同比增加91.25%；实现每股收益0.18元，同比增长100%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2009年贡献利润的主要为北京泛海国际居住区6、8号地块尾盘和7号地块，  5号地块的部分，以及深圳拉菲花园一期项目。
        毛利率仍维持在较高水平。由于公司项目取得时间较早，而且项目均处于所在城市的核心区，具有土地成本低、增值潜力巨大的特点。因此，公司的毛利率一直维持在较高水平。2009年公司的销售净利率较2008年上升1.69个百分点至16.41%，在销售毛利下降的情况下说明公司在管理水平正在提高。
        京外项目将进入集中销售期。2010年，武汉泛海国际居住区一期、浙江泛海国际中心将年进入结算期，深圳拉菲花园一期将全面结算，青岛泛海国际购物中心也将进入销售期。新开工方面，北京泛海国际居住区2#、3#、4#地块也将在今年下半年开工，1#地块计划2011年开工；上海董家渡10#地块计划年内开工。
        短期偿债压力不大。2009年末公司资产负债率为60.7%，净负债率为51.9%，负债处于较高水平，但短期需要偿还的有息债务为6.76亿元，相对公司拥有的45.89亿元的货币资金占比非常小。但公司的长期有息负债达到85.51亿元，仍处于较高水平。公司今日同时公告计划非公开发行4亿股，预计募集资金48亿元。若发行成功，公司的负债水平和负债结构将会得到改善。
        盈利预测与投资评级。我们预计公司未来两年营业收入分别为33.78亿元和45.94亿元，净利润分别为6.32亿元和8.78亿元。按目前股本折算，10、11年的EPS分别为0.28元和0.39元。按目前价格计算，10、11年PE分别为46X和33X，高于我们对10年房地产行业18X的PE。我们继续维持公司“中性”评级。
        风险分析。政策变化对公司销售的影响；公司财务风险。