事件:
公司公告现金控股收购中国文学艺术界联合会(下称"中国文联")直属中国文联出版社、大众文艺出版社(下称"两社")。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
点评:
出版行业内部整合有望加速,后续整合依然值得期待。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)根据新闻出版总署2009年4月《关于进一步推进新闻出版体制改革的指导意见》的规定,2010年各出版社要完成事业转制企业的进程,我们前期判断,随着改革的深入,部分市场运营能力较弱、但拥有一定版权和编辑资源的部分中央级出版社可能被地方出版集团收购,安徽时代出版收购"两社"恰好验证了我们前期判断。随着文化体制改革深入,出版行业内部整合可谓方兴未艾。2007年江西出版集团(拟借壳鑫新股份)控股宋庆龄基金会旗下和平出版社,2008年辽宁出版传媒(601999)与内蒙古发行集团和天津出版总社战略合作,并拟参股内蒙古发行集团。随着2010年截止日期临近,我们认为,出版行业内部类似整合行为仍会继续。
静态业绩增厚程度较小,关注后续整合效果。根据我们与出版业内人士交流,我们判断,两社合计收入低于5000万,净利润不超过1000万,静态测算,本次整合对公司业绩增厚程度较小(不足3%)。我们认为,两社的编辑和版权资源较为丰富,能丰富时代出版图书出版种类,但两社在市场营销和渠道能力较为欠缺,而时代出版在渠道能力和营销能力相对较强(尤其在安徽区域),有助于提升"两社"现有图书的出版和销售。
时代出版整合动力充分,维持"增持"评级。我们在2月25日传媒行业年报前瞻中提示关注整合给时代出版带来的投资机会。时代出版拟定向增发,市值管理动力较为充分,而整合能有效提升公司估值水平。我们预测公司09-11年EPS分别为0.60元,0.65元和0.65元,对应10年PE为33倍,处于传媒行业和图书出版业估值水平的底端(具有外延扩张预期的辽宁出版传媒2010年PE水平高达53倍,尚无外延整合预期的皖新传媒和鑫新股份10年PE分别为51倍和39倍)。而与行业趋势类似,我们认为,公司2010年继续进行外延扩张的概率较高,重申"增持"评级。