投资要点：
        营业收入高于我们的预期30亿元，净利润低于我们的预期2.3亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】09年公司EPS0.48元，ROE14.26%，营业收入488.8亿元，归属上市公司股东净利润53.3亿元，同比分别增长19.3%和32.2%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）销售面积664万平米，销售额634.2亿元，首次突破600亿元，同比增长19%和32%。结算面积605  万平米，结算收入483亿元，同比增长34%和19.3%。结算均价为7983元/平米。珠三角、长三角、环渤海和中西部地区销售额占比30.6%、32%、26%和11%，核心城市收入与利润占比44%。
        09年结算毛利率22%，较08年降6.16个百分点，主因是08年房价下滑所致。09年销售毛利率远高于结算毛利率，预计10年结算毛利有较大提升空间。但09年房地产结算净利率12.25%，同比提升1.49个百分点，系费用控制与9个跌价准备冲回计6亿元所致，尚余4个项目6.1亿元未冲回。09年末尚余374.5万平米/382.3亿元已售未结资源在09年市场环境转好时的销售，销售均价10208元/平米，较09年结算均价高27.87%，未结算资源规模是09年收入的0.8倍，是10年业绩增长的有力支撑。
        09年新开工面积、竣工面积分别为561和536.4万平米。09年底权益建面2436万平米（规划项目125个，建筑面积3063万平米）可满足3年的开发。09年新增项目44个，处多数房价涨幅小、需求大的二三线城市，楼面地价2401元/平米，较07年降29.5%。
        09年新增权益地价248.2亿元，是09年销售金额的42%，10年尚有余力新增资源（货币资金230亿元，净负债率19.7%，同比低13.4个百分点）。
        900亿元存货，现房53.1亿元占6%，在建产品414.5亿元占46%（大部分已出售），拟开发产品432.6亿元占48%（10年1季度大部分转开发产品）。计划10年新开工855万平米，同比增长52.5%，竣工面积504万平米，同比降6%，因毛利提升不会影响10年业绩的提升。10年拟以自住需求住宅为新增项目资源为主谨慎拿地保障各城市和区域的均衡，使资源稳定在三年开发量上。
        10年的融资将以确保经营安全为首要原则，多种融资方式并举，完成择机股权融资。
        公司认为10年行业缩量在预期之中，行业仍处于持续成长中，和我们观点相似，认为高铁、城际交通网的兴建将加速城市带的发展，未来将出现数个类似香港一样的人口密集城市，同时认为城市综合体、养老住宅、旅游度假物业正在逐渐成型。
        我们预计公司2010-2011年EPS0.66、0.79和0.99元，净利润复合增长率为27%，维持推荐评级。
        风险提示：注意国内外经济增长、居民收入、行业复苏、企业盈利改善低于预期、政策调控超出预期等的风险。