报告要点：
　　公司是国内机械密封龙头，专注中高端市场。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　公司主要产品为机械密封，广泛应用于石油化工、煤化工、油气输送、电力、核电等领域，国内市场占有率位居行业前列。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2011年到2018年，公司营业收入从2.4亿元增长到7.05亿元，年均复合增长率16.6%；归母净利润从0.49亿元增长到1.7亿元，年均复合增长率19.4%，长期成长性较好。
　　深耕机械密封近百亿市场，下游行业景气度提升。
　　我们预计，2025年公司传统机械密封业务的国内存量市场规模有望达到85.7亿元，增量市场规模13.7亿元，合计99.4亿元。2016年以来，受益原油价格持续回暖，石油化工行业景气度提升，炼油厂开工率持续提升，带动石油化工、煤化工等行业的密封需求。2019年国家油气管网公司成立，预计2020年、2025年我国天然气管网里程分别将达到10.4、16.3万公里，为公司带来巨大的密封需求。根据我们测算，每10万公里管线在建设期带来的密封件需求约为30~40亿元。
　　公司竞争优势突出，市占率存在较大提升空间。
　　过去由于下游行业分散，炼厂平均规模较低，国内密封行业CR3只有20%多，公司作为国内龙头市占率也不足10%，而全球机械密封龙头约翰克兰2019财年营业收入达到9.45亿英镑，接近公司收入的十倍。相比国际龙头，公司收入规模和市场份额都有很大提升空间。近年来，在环保与市场的双重压力下，石油化工项目呈现大型化趋势，大型项目对密封件的品牌和可靠性要求更高，也有望带动密封件行业集中度提升。
　　密封件具备“工业消费品”属性，成为公司业绩的稳定器。
　　由于密封件“价值量低、重要性高”的特点，所以更换频率较高，进而产生了较大的存量市场。2018年，公司约57%的收入来自存量市场，由于存量市场毛利率更高，为公司贡献了约70%的毛利额。而全球机械密封龙头企业约翰克兰来自存量市场的收入占比则更高，达到了66%。由于每年的增量业务未来都将转变为存量业务，所以存量市场的占比长期呈现提升趋势，并成为公司业绩的稳定器，有助于降低公司的业绩波动。
　　拟推非公开发行计划，收购新地佩尔与推进数字化转型和智能制造
　　预案拟募资不超过6.5亿元，收购新地佩尔符合公司打造机械密封产业控股平台战略，通过数字化和智能制造可以提高公司生产效率和产能。暂不考虑本次非公开发行的影响，我们预计，公司2019~2021年分别实现营业收入9.09亿元、10.72亿元、11.81亿元，归母净利润分别为2.08、2.70、3.28亿元。考虑到密封件产品稳定的存量市场，以及公司市占率的长期提升空间，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　下游行业景气度不及预期；增量市场竞争加剧；资产减值风险。