基本结论
新能源汽车产业链概览:新能源产业链较“长”,从上游的有色到中游的电池再到下游的汽车和零部件,中间还涉及相关的机械和电子等行业。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】上游主要提供原材料供应,包括电解液所需的氟、锂、钴镍,正极所需的锂钴镍,负极所需要的石墨,以及隔膜所需的PP/PE;中游产业主要由电池、电机和电控以及三电设备的相关组件构成,新能源汽车的电池主要包括:镍氢电池、铅蓄电池、锂离子电池、磷酸铁锂电池和燃料电池,其中锂电池具有质量轻、体积小、循环寿命长等优点,是新能源汽车的主流电池类型;下游以新能源汽车为主,2020年是新能源汽车市场增长换挡加速的关键节点,2020年以前,新能源汽车市场主要为由补贴推动的供给方拉动的市场,2020年政策明确大幅补贴退坡,这将使得未来新能源汽车市场转型为需求驱动市场。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)产业链的发展逻辑由之前的政策主导,转变为外国车企进入中国引发的“鲶鱼效应”、双积分政策带来的供给方优化和需求上升的共同拉动作用。
新能源汽车产业链转债梳理:我们筛选的新能源产业链转债标的共13只,发行人有4家为汽车行业,3家为化工行业,2家为电子行业,2家为有色金属,1家为机械设备、1家为电气设备。13只新能源转债的存量余额为132.21亿元,占转债市场总余额的3.37%,占比较低。债项评级方面,多以中低评级为主。从新能源转债的类型来看,主要是平衡型和偏股型。从绝对价格来看,平均转债价格为142.58元,高于转债市场平均价格。从估值水平来看,平均转股溢价率为13%,平均纯债溢价率为54.55%,多数个券具有一定的进攻性。从业绩表现来看,截止到2019年前三季度,新能源转债发行人表现较好,从营收增速的情况来看,9家公司同比增速为正,仅4家公司增速为负,最高的是璞泰来,截至2019年Q3同比营收增速为52.80%。归母净利润方面,12家公司利润为正,仅寒锐钴业为-0.40亿元。从增速表现来看,8家增速为负,仅5家增速为正,分别是恩捷股份(95.80%)、拓邦股份(40.96%)、先导智能(16.14%)、星源材质(9.45%)和璞泰来(6.83%)。
重点个券梳理:经过我们的筛选,目前市场上存量的新能源转债13只,分别是广汽转债、中鼎转2、雅化转债、拓邦转债、文灿转债、璞泰转债、星源转债、寒锐转债、赣锋转债、先导转债、汽模转2、国轩转债和恩捷转债,类型上以偏股型和平衡型为主。从绝对价格水平来看,新能源转债普遍价格偏高,从估值水平来看,股性估值较低,弹性较高,债性估值较高,债底的安全保护边界较弱。结合当前转债市场的情况及各个标的自身的债性股性特征、正股基本面情况,建议投资者重点关注恩捷转债上市首日的吸筹机会、广汽转债、中鼎转2的配置机会及星源转债的窗口交易机会。
风险提示:1、经济基本面变化、股市波动带来的风险;2、正股业绩不及预期,股权质押风险、信用风险等;3、宏观经济下行压力导致新能源汽车销量不及预期。