事件概述：
　　中共中央政治局2月21日召开会议，研究新冠肺炎疫情防控工作，部署统筹做好疫情防控和经济社会发展工作。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　分析与判断:
　　通稿篇幅向经济发展大幅倾斜，政策重心正在转变
　　自1月25日起，中央政治局先后召开过4次有关于新冠疫情的会议（3次常委会，1次政治局会议）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）根据疫情发展程度不同，4次会议中有关于疫情防控和经济发展的侧重也有所不同。前两次会议均强调“把疫情防控工作作为当前最重要的工作来抓”，而后两次会议则突出“统筹做好疫情防控和经济发展”。从篇幅来看，除去开头和结尾的总结性内容外，前三次会议中描写疫情防控与经济发展的段落比分别为8:0,7:2,6:3，而本次会议则仅有3段有疫情相关，剩余7段与经济发展有关。
　　通稿篇幅逐渐向经济发展倾斜，表明随着疫情逐步得到控制，中央政策的重心也在不断进行调整，下一个阶段宏观政策将进一步关注疫情后的经济恢复，我们预计逆周期调节政策出台的密度和力度有望加大。
　　首次给出疫情对经济影响的判断：下行压力依然较大，但同时保持了增长韧性
　　自疫情爆发以来，本次会议首次在中央层面给疫情对经济的影响做出了定调。一方面，会议明确指出新冠疫情对经济运行带来了明显的影响，因此投资者需要警惕有关于一季度经济增速的预期差。另一方面，会议也强调，“我国经济有巨大的韧性和潜力，长期向好的趋势不会改变”。
　　就目前而言，疫情对经济的影响仍偏短期扰动，通过政策逆周期手段对冲掉疫情带来的冲击，将经济发展重新拉回到原有的运行轨道之上，这也是下一阶段政策集中发力的必要前提之一。
　　此外，央行《货币政策执行报告》中对我国三期叠加的经济影响描述与本次政治局会议保持一致，我国经济由高速增长转向高质量发展，结构性、体制性、周期性问题相互交织，增长速度换挡期、结构调整阵痛期、前期刺激政策消化期“三期叠加”影响持续深化。经济增长保持了韧性，同时也必须认识到经济下行压力仍然较大。
　　疫情拐点尚未到来，防控突出差异化策略
　　政策重心发生变化，并不意味着疫情防控可以给经济发展进行让步。会议明确指出，“全国疫情发展拐点尚未到来”；同时，会议强调“要针对不同区域情况，完善差异化防控策略”。因此我们认为，尽管复工复产的进程有望进一步加快，但政策层面仍然将会谨慎对待，密切关注疫情的发展，预计政策端的调整将突出“高频”和“微调”两大特点。此外，本次会议除了强调湖北和武汉的疫情防控外，还明确提到“要全力做好北京疫情防控工作”，建议投资者关注返工影响下北京的疫情发展以及相应的政策变化。
　　而“差异化防控策略”也意味着前期“一刀切”式的防控手段有望被加速纠偏。会议也强调，“要建立与疫情防控相适应的经济社会运行秩序，有序推动复工复产，使人流、物流、资金有序转动起来”，我们认为疫情较轻区域的交通管制、社区封闭等措施或将迎来全面放松，从而为复工复产提供必要的物理条件，复工复产的拐点或将临近。
　　根据我们的测算，3月初全社会复工率或可达到31%-39%，第二产业复工率或可达到59%左右。
　　政策目标未发生变化，战略定力犹存
　　继2月3日、2月12日中央政治局常委会之后，本次会议再次突出强调了要“努力实现全年经济社会发展目标，实现决胜全面建成小康社会、决战脱贫攻坚目标任务，完成‘十三五’规划”。这表明，尽管有突发疫情的扰动和冲击，但正如我们在《四问“新冠”疫情下的政策发力》中提到的，历史上从未有过主动放弃重大战略目标的先例，当局的决心仍然较为坚定。而疫情对经济的负面冲击将导致实现目标的难度有所加大，部分中小企业可能因此面临破产的风险，因此当下要求政策端必须积极发力，货币、财政必须做的双宽才能确保目标达成。
　　如何理解货币、财政政策的两个“更加”？
　　在有关于货币、财政政策的定调上，本次会议突出了两个“更加”。2月12日中央政治局常委会对财政政策的定调是“更好发挥”，对货币政策的定调是“保持”，突出在原有力度上的效率提升，保持在总量方面的克制。货币政策在疫情及经济下行压力下，维持宽货币+宽信用主线，降准及降息空间犹存。加强逆周期调节、结构调整和改革的力度，发挥“灵活适度”的货币政策在逆周期调控中的作用。
　　本次会议则改为财政政策“更加积极有为”，货币政策“更加灵活适度”，这表明即使提升了政策的效率，前期确定的政策力度可能仍然有所不足，仍可适度加码，从而更好地发挥两大政策对疫情冲击的平抑。
　　此外，财政政策还提出了要“发挥好政策性金融作用”，我们认为这一方面地方政府专项债的额度及使用效率将被提高，发挥专项债在基建投资稳增长的作用，另一方面具有类财政作用的政策性银行工具存在进一步发挥的空间，我们认为国开建设基金有重启的必要性及可行性。
　　刺激消费、促进投资政策有望出台，关注新基建、生物医药、医废环保方向
　　会议强调了“要积极扩大有效需求”，说明内需将会是疫情后经济恢复的主要抓手。消费方面，上次会议强调“释放新兴消费潜力”，而本次则增加了“促进消费回补”的表述。而一般情况下，消费具有顺周期性，回补性、报复性消费的空间较小、持续性较短。因此要促进消费回补，则意味着需要出台更多刺激消费政策，部分需求侧工具或有望短暂重启。
　　投资方面，本次会议使用了更多篇幅进行描述，除了要加大新项目投资力度，加快在建项目进度外，还指出了具体的投资支持方向。基建投资由于具备见效快、可控性高的特点，将会是今年政策发力的主要落脚点，而传统基建经过长期的发展，已经较为成熟，其弹性有所减弱，因此后续政策将会在新基建领域重点发力。关注本次会议提到的生物医药、医疗设备、5G网络、工业互联网、医废处理、生态环保等方面的政策出台。
　　投资策略：政策转向正当时，把握政策“双宽”下的债市投资机会
　　整体来看，中央政策定调更加积极，更加具体。与我们此前的判断基本一致，新冠疫情对经济的冲击远大于非典，但政策实现目标的决心仍然坚定，因此逆周期调节政策必然将进一步加大力度，下一阶段将呈现出货币、财政政策“双宽”的格局。
　　货币政策方面，我们预计短期内仍以精准的结构性政策为主，帮助受影响企业复工复产、渡过难关，待疫情进一步得到控制后，仍有1%的降准空间和15BP左右的降息空间。财政方面，减税降费政策将进一步推行，让利于企业，但财政收入也将进一步承压，财政平衡将更加困难专项债额度有望提升；此外特殊时期，必须要考虑特殊的财政工具，特别国债、专项建设基金存在重启的可能性。
　　考虑到开工赶工及投资落地等情况，财政政策发力的时点或将在二季度。短期来看，债市此前对疫情的反应较为充分，近期债市已对1月份社融超预期、湖北省外疫情受控、复工率回升等因素进行了回调；鉴于疫情拐点仍未来临，一季度财政政策发力或有限，复工率回升有限，利率债一季度供给有限（提前批），对债市冲击有限，债市回归经济基本面驱动，继续看好一季度债牛行情，建议把握长端政金债收益率下行机会。
　　长期看来，货币、财政政策“双宽”格局下，受益于疫情债发行及银行信贷投放，企业融资通道及成本上均获益，企业融资状况有望得到进一步改善，信用债投资价值凸显；无风险收益率本月下行带动信用利差被动走阔，上半年信用利差在宽货币+宽信用环境下有望收窄，信用债票息+资本利得均有获利机会。
　　风险提示
　　疫情发展可能超预期。