宏观策略
　　宏观：地方政府专项债成为1月社融的主要增量
　　2020年2月20日，央行公布数据，广义货币(M2)同比增长8.4%，与上年同期持平；狭义货币(M1)余额同比持平，较上月末、上年同期分别回落4.4、0.4个百分点；流通中货币(M0)同比增长6.6%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　2020年1月社会融资规模增量为5.07万亿元，比上年同期多3883亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　点评
　　1月流动性环境整体平稳。1月在企业缴税、春节前置及地方债发行前倾的共同作用下，市场流动性缺口较往年扩大。为对冲资金面缺口，央行节前多次通过公开市场实施净投放，当月共计净投放现金1.61万亿元。在央行的维护下，1月同业拆借加权平均利率及质押式回购加权平均利率均有所下降，当月流动性环境整体平稳。
　　值得一提的是，1月M1增速同比、环比均有回落，一定程度可以反映出，在疫情影响下春节期间社会消费需求下滑。
　　专项债成为1月社融的主要增量。1月政府债券净融资7613亿元，较上年同期多5913亿元；春节临近，企业融资规模下行；地方政府专项债成为1月社融的主要增量。2020年以来，地方政府专项债的发行节奏进一步加快；据财政部数据显示，1月地方政府专项债券已累计发行7148亿元，占两次提前下达额度的55.4%，我国地方债发行的前倾趋势再度显现。财政部要求相关地区要“早发行、早使用”，确保今年初即可使用见效，形成对经济的有效拉动；叠加当前疫情对经济的短期影响，1季度地方政府专项债有望保持较快的发行节奏，为当期社融贡献增量。
　　从社融数据的结构看，1月各分项数据均有回落，其中新增对实体经济发放的人民币贷款、企业债券净融资额同比分别减少744亿元和964亿元，是1月社融数据的主要减量。在企业融资方面，当前人民币贷款和债券融资在实体经济主要融资渠道中占比最高；1月两分项数据表现共同回落，2020年春节前置是两项数据表现的主要影响因素。
　　风险提示：外部市场发生黑天鹅事件造成剧烈波动；主要工业原料价格超预期调整；下游需求低于预期。