估值与投资建议。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】预计燕京啤酒2010-2012  年  EPS  为0.721  元、0.853  元和0.983  元，分别增长39.1％、18.3%和15.2%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）目前2010-2012  年PE  分别为29.8倍、25.2  倍和21.9  倍，短期相对估值优势不明显，暂维持“增持”评级。
        关键假设点。预计2010-2012  年公司啤酒销量（包括委托代销）分别为523万千升、578  万千升和636  万千升，同比增长12.0%、10.5%和10.0%。
        有别于大众的认识：（1）09  年业绩符合我们的预期。09  年营业收入94.9  亿，增长15.1%；归属于母公司的净利润6.3  亿，增长36.0%；全面摊薄每股收益0.518  元，符合我们的预期，但略低于市场0.533  元的一致预期。分季度来看，公司09  年四季度EPS  为0.052  元，同比大幅增长364%，主要是因为08  年四季度同期基数较低（08  年四季度EPS  为0.011  元，同比下降42%）。（2）公司主要销售区域增长较快。09  年，公司主产区北京、广西、内蒙古和湖南市场销量分别同比增长13%、9%、7%和19%，增速均高于行业平均水平（09  年，全国啤酒产销量增长6.4%）。（3）小范围提价整体影响不大。公司在2010年1  月14  日公告，拟定于1  月20  日起对在北京地区销售的10  度清爽型啤酒开始执行新的价格，净酒水出厂价格向上调价幅度为10%左右。10  度清爽型啤酒占公司2009  年度啤酒总销量的12%左右，对公司整体吨酒价格影响约为1.2%。（4）预计10  年公司吨酒成本将与09  年持平。公司国产大麦使用比例较高，再加上之前锁定了一部分大麦采购，因此近期国内大麦价格小幅上涨的影响不大，但如果明年大麦价格回升，那么明后年的盈利增速将会明显放缓。
        此外，箱板纸价格从09  年8  月份以来已经上涨了40%了，不过预计未来上涨空间不大，不超过10%。（5）预计公司2011  年毛利率将有所回落。因为目前大麦价格已经处于较低位置，再下跌的可能性也不大。（6）公司拟发行不超过12  亿元可转换债券，预计将增加啤酒产能60  万吨左右。公司之前曾经在02  年以面值发行7  亿元的可转换公司债券，于06  年4  月19  日因流通面值少于3000  万而停止交易。（7）受冷冬影响，1  月销量预计同比略有下降。