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银轮股份研究报告:东方证券-银轮股份-002126-新能源车热管理业务分析:新能源车热管理具备竞争优势,盈利贡献有望逐步提升-200220

股票名称: 银轮股份 股票代码: 002126分享时间:2020-02-20 21:39:42
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 姜雪晴
研报出处: 东方证券 研报页数: 24 页 推荐评级: 买入
研报大小: 1,835 KB 分享者: wtx****101 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  核心观点
  新能源汽车热管理系统市场空间及竞争格局。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】新能源热管理系统单车价值量高于传统车。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)根据新能源车风冷、液冷及混动车比重,总销量及其单车价值,预计2022年国内热管理系统市场空间为131亿元,全球新能源乘用车热管理系统的市场空间261亿元,未来市场空间较大。在全球汽车热管理竞争格局中,国际巨头零部件公司占据主要市场份额。国内热管理领域,除公司外,其他供应商主要包括三花智控、华域汽车、中鼎股份等。
  公司新能源汽车热管理产品价值量高于传统车配套。公司新能源热管理产品覆盖电池热管理系统、电机电控冷却系统以及汽车空调系统。公司在三大系统中覆盖产品合计单车价值量5300元左右,是传统车热管理3倍以上。
  公司在新能源车热管理系统与三花智控各具竞争优势。公司与三花智控在新能源车热管理领域产品各有侧重,重合产品较少。换热器和阀是热管理重要组成部分,换热器的能效比等参数对热管理系统的整体性能起了重要作用,而阀类产品主要在热管理系统的控制策略、精度和速度的方面起到较大作用。公司产品竞争优势集中在换热器领域,而三花智控竞争优势主要集中在阀类领域。银轮股份和三花智控并不是直接竞争对手。随着全球零部件供应商持续重塑,同时国内零部件企业在新能源汽车领域持续研发,银轮股份和三花智控均将充分受益国产替代过程,实现共同成长。
  公司新能源汽车热管理系统订单从自主到合资。2018年来公司公告获得的新能源汽车订单有12个左右,涉及客户吉利、沃尔沃、长安福特、宁德时代(通用全球)、吉利奔驰等。目前国内只有少数零部件公司可以获得热泵空调订单。获取吉利奔驰合作订单是公司在热泵空调拓展方面取得的重要进展。公司已通过特斯拉质量体系认证,若未来进入特斯拉新能源车供应链,预计将为公司新能源热管理业务提供营收和盈利增长点。
  财务预测与投资建议:略调整毛利率及费用率,预测2019-2021年EPS0.40、0.49、0.61元(原0.41、0.50、0.61元),可比公司为汽车热交换器及新能源车产业链相关公司,可比公司20年PE平均估值30倍,目标价14.7元,维持买入评级。
  风险提示:尾气后处理配套量低于预期、新能源车热管理系统配套量低于预期、热交换器配套量低于预期。
  

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