投资摘要：
　　我们基于两点逻辑推荐公司：
　　一、在建乙烷制乙烯项目兼具高安全边际及高弹性，涵盖“气田-管输-液化-海运-化工”全产业链，高效协同体现其决心及执行力；
　　公司成功将上游乙烷资源有效锁定、中游管输与海运把控、下游产品高效利用三环节打通并通盘整合。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　管输与液化环节通过与美国管网巨头合资锁定乙烷资源、稳定管输成本。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从管网/液化厂角度反推管输液化费，费用基准125美元/吨，且随液化负荷提升可降本20~40美元。
　　海运环节通过长约确保乙烷供应量价稳定，规避航运周期波动，维持成本优势。日租金预计7万美元（93美元/吨）、吨运费预计82~104美元。航速适当提升提高周转率降低运营费用，长约可平抑市场运价提升风险。
　　乙烯项目中性、悲观、乐观三种情景年均净利分别为16、6.6和43亿元。周期底部额外安全垫：乙二醇周期底部较煤头付现成本-550元，较乙烯法中产能成本-105元；每转产10万吨EO可带来1亿元增量效益；高安全边际及高弹性：对乙二醇/PE跌价耐受度达历史底价88%，对乙烷涨价耐受57%；2019年均价净利20亿/IRR15%；回溯净利中枢32.6亿。
　　美国页岩气供应维持宽松，乙烷/丙烷成本红利持续。美国页岩气产量增速预计>6%，随单井产量提升、开采成本降低、完井节奏调节，其产量仍将稳步提升；2019乙烷产量182万桶/日，增速7%，NGL放量、美下游项目投产放缓，美国乙烷内松外紧利于公司获取稳定、廉价的资源。
　　二、现有C3业务有序放量、下游需求及供需格局向好。
　　丙烯酸下游主要为丙烯酸酯（60%，其中涂料占丙烯酸酯下游中的36%，粘胶剂占31%）、SAP（20%）、助洗剂（7.5%）。
　　房地产（涂料）与物流（胶粘剂）带动丙烯酸酯需求上升至5%~7%。最新12月数据涂料销量超2400万吨增速38%，漆/胶带景气与规模指数持续回升，因地产施工增速持稳竣工增速转正至2.6%。考虑到地产竣工后周期、环保要求提高、网购渗透率提升及大件化影响，需求逐步上升。
　　消费持稳、老龄化、低渗透率、家庭户规模降低合力推动SAP需求空间提升，我们判断这部分需求增速7%~10%。
　　丙烯酸与SAP供需格局好转，集中度提升。未来新增产能少且集中于公司（18万吨酸/30万吨酯/6万吨SAP），产能及成本优势巩固龙头地位。
　　投资建议：我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.18/1.24/2.56元，对应当前股价，PE分别13.9、13.2、6.4倍。根据绝对和相对估值法，取两者平均值，给予公司六个月目标价23.5元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：原油价格剧烈波动、国际贸易政策变化、汇率波动、项目资金筹措风险、项目进度不及预期、下游需求不及预期