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国防军工行业研究报告:东兴证券-国防军工行业:美国禁运航发,大飞机国产替代或显著加速-200217

行业名称: 国防军工行业 股票代码: 分享时间:2020-02-18 11:10:13
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 陆洲,王习
研报出处: 东兴证券 研报页数: 8 页 推荐评级: 看好
研报大小: 786 KB 分享者: lc****5 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  事件:《华尔街日报》援引消息人士的话称,特朗普政府正考虑阻止通用电气向中国C919客机交付LEAP-1C发动机。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】原因是政府内部有一些人担心,中国可能会对CFM的发动机进行“逆向工程”,以此获得发动机的制造技术,未来将损害美国的商业利益。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)另据路透社16日的报道称,除了引擎,美国政府还考虑禁止霍尼韦尔国际公司卖给中国飞机控制系统。同时,特朗普政府还考虑限制通用电气为C919提供航空电子系统的出口。
  点评:
  在当前市场环境中,如果此次美国建议GE公司对C919大飞机禁运航空发动机属实,将很有可能出现一次类似半导体行业的大机会,这是产业升级+自主可控的巨大历史机遇期。
  本次禁运再次证明了国产替代、自主可控的紧迫性,同时也让市场认识到什么是真正的“科技股”。从“两弹一星”一路走来,中国军工在封锁中成长壮大,拥有极强的研发实力和技术优势。我们认为,军工行业的巨额研发投入需要价值重估,长期的自主研发、埋头苦干终将获得回报。航空发动机与半导体都是高壁垒的硬核科技行业,都是中国工业最大的两块空白,并且都在国家大力扶持、快速发展的趋势中。国产航空发动机行业目前正处于从军用到民用的产业升级阶段,虽然短期全球航空发动机产业链不可能向中国转移,但航空发动机“自主可控”的迫切性具备更鲜明的逻辑。
  国产替代、自主可控在军工领域主要体现在两个维度,即军工信息化和大飞机产业。以卫星互联网为代表的空天信息产业已经表现,本次禁运再次说明不能一厢情愿地相信“造不如买、买不如租”,大飞机研制必将倍受重视。首先中国拥有庞大的国内民机市场;其次,飞机研制带有较强的“型号攻关、团结会战”色彩,与芯片行业遍地开花有所不同,可以充分发挥体制优势,最终实现成功交付成功运营。国家不仅在集成电路领域持续投入产业基金,2017年启动的国家级两机专项计划预计投入达到3000亿以上。
  重点推荐:在产业成熟期,国内军用航发的市场规模800亿元,民用航发规模1000亿元,燃汽轮机规模700亿元,合计市场规模2500亿元。板块龙头航发动力2020年估值38X,航空发动机龙头英国罗罗公司的市值大约1300亿,航发目前500亿,直接对标有1倍左右的空间。
  航空发动机产业链:航发动机(发动机整机)、钢研高纳(高温合金龙头,业绩高速增长)、火炬电子(发动机叶片陶瓷基复合材料CMC)、航发科技(机匣叶片钣金轴承等)、航发控制(控制分系统的关键零部件供应)。
  机电板块龙头:中航机电(机电系统龙头,估值较低,存在优质研究所注入预期)我国航空机电系统与国外差距较大,未来国产替代和自主可控空间也更大。
  航电板块龙头:中航电子(航电系统龙头,存在优质研究所注入预期)
  大飞机板块:中航飞机、洪都航空、中航沈飞等。
  风险提示:国产化进度不及预期。
  

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