业绩略低于预期，四季度单季收入回升明显。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】09  年公司实现营业收入和净利润分别为8.8  亿和1.14  亿元，同比分别增长了14.43%和10.57%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）每股收益0.53  元/股。净利增幅低于我们原先17%的预测，其主因是计提较多存货跌价准备所致。收入与预期相差不大，四季度单季实现收入2.88  亿元，同比增长了21.55％，增长幅度明显比前三季度加快。分品牌看，第二和第三大主品牌SAFIYA  和FONDBERYL  销售增长较快，  ST&SAT  主品牌经历了一段磨合期，整体增长为2.87%，不过近几月已经基本恢复了正常的增长状况。公司拟采取向全体股东按每10  股送3  股红股派现金0.35  元（含税）的方案。
        外延扩张较为平缓，门店质量改善带来内生增长。由于经济危机以及发行上市比预期晚等原因，公司从08  年开始放慢了门店扩张的速度。截至09  年底，公司新增门店净数量约为42  家左右。但总体门店质量得到进一步改善。
        毛利提升明显，销售费用增加较多，现金流受制于存货。综合毛利率达到49.06%，同比提高4.17  个百分点，主因是单价提高了9.67％，而单位成本降低了1.36％；销售费用增加较多，主因是加大促销、宣传力度；存货净额增幅较大，主要是受危机影响放缓了开店速度，同时为拟开设的新店储备存货所致。虽然从绝对数额看，公司的存货处于高位，但存货结构已得到了较好的改善，并不会影响公司正常的经营与发展。经营性现金流受制于存货较高，以及商场回款不及时和促销投入等原因，净额比上年减少了452.34％。
        盈利预测与投资建议：10  年预计开店数为300  家左右，同时门店质量可得到进一步提升，在小幅提价策略基础上毛利率可保证稳定，但所得税率将由09年的12.5%提高到25%。预计10-12  年的EPS  分别为0.61、0.81  和1.09  元/股。目前估值为10  年EPS  的38  倍，仍然偏高，待所得税提升拉低净利增速的问题对估值水平有所调整后可关注。维持“审慎推荐-A”的评级。