■事件：三花智控公布2019年业绩快报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2019年实现收入113.2亿元，YoY+4.5%；实现业绩14.2亿元，YoY+9.9%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）折算Q4单季度收入27.0亿元，YoY+5.1%；业绩3.6亿元，YoY+35.5%。我们认为，因2019Q4公司高毛利产品出货占比提升、新能源汽车业务保持了前三季度的增长态势，业绩增速超出市场预期。
　　■主营结构改善，Q4盈利能力提升：结合以下因素，我们判断，产品结构的优化带动了三花毛利率提升，使得当期业绩大幅增长：1）较高毛利率的新能源车业务放量，该部分业务毛利率在35%以上。2）电子膨胀阀出货量占比上升，拉高制冷配件业务毛利率。3）商用制冷产品销售比重提高。三花商用制冷产品是定制化生产的，盈利能力高于家用制冷配件。展望未来几个季度，我们预计，随着新能源汽车放量、国内空调新能效标准实施（利好电子膨胀阀销售），三花盈利能力有望继续提升。
　　■受益空调促销，预计制冷配件内销量快速增长：我们认为，因Q4国内空调企业开展促销活动，家用制冷配件行业的内销量增长态势较好。可供佐证的是：根据产业在线，2019Q4空调截止阀、电子膨胀阀的内销量增速分别为19%/15%。我们分析，下游空调“价格战”的持续时间，将比资本市场预期的更长（详见深度报告《家电行业2020年度策略：“价格战”历史重演，看需求逐渐回暖》），未来一段时间，国内制冷配件销量或保持快速增长，三花作为行业龙头，最为受益。
　　■投资建议：长期来看，我们预期三花家电业务平稳增长。随着新能源汽车放量，汽零业务快速发展。我们预计公司2019~2020年EPS为0.51/0.59元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为26.55元，对应2020年45倍的动态市盈率。当前资本市场对公司新能源汽车业务关注度高，看好其发展前景。
　　■风险提示：人民币大幅升值，原材料价格上涨