投资要点
　　事件：2月11日，公司公告，计划2020-2023年硅料产能由2020年的8万吨扩产至22-29万吨，电池片产能由2019年的13GW（考虑未转固和能效提升等效产能20GW）扩至2023年的80-100GW，产能扩张超预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　硅料产能将扩至22万吨-29万吨，成本优势凸显：公司现有硅料产能约8万吨，处于全球前三。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）旧产能技改后综合能耗降低62%，生产成本降至5.5万元/吨以下；新产能位于低电价地区，生产成本降至4万元/吨以下。公司规划2021-2023年产能分别扩至11.5-15万吨、15-22万吨、22-29万吨，新增产能生产成本目标3-4万元/吨，现金成本目标为2-3万元/吨。低成本高品质硅料的释放，将使得高成本产能进一步出清，加速进口硅料替代进程。
　　电池片产能将扩至80-100GW，规模全球第一，成本全球最低：公司电池产能约20GW，其中PERC电池17GW，多晶电池3GW。随着眉山10GW新产能的投放，2020年底产能有望达到30GW。公司2021年-2023年规划产能40-60GW、60-80GW、80-100GW，产能规模全球第一。目前电池片非硅成本已降至0.25元/W以下，低于行业0.34元/W的平均水平，远期非硅成本目标降至0.18元/W以下，位处全球最低水平。公司近年新增产能以PERC电池为主，未来新增电池片产能包括PERC+、Topcon、HJT等新型产品技术路线。新型高效电池量产技术的导入，公司将继续保持在行业的领先地位与竞争力。
　　渔光一体，协同发展：公司传统业务是水产饲料，据公司年报披露，2018年国内市占率约12-15%。在此基础上，公司首创“渔光一体”光伏电站模式，形成“上可发电，下可养鱼”的经济生态圈。截至2019H1，电站累计实现装机1.4GW，在建项目容量0.6GW。未来将依托养殖产业资源和光伏成本优势，在全国范围内推广“渔光一体”光伏电站，提升公司盈利能力。
　　平价前夜，拐点已至：2018年光伏“531”新政后，光伏上游降价带动系统成本快速下降。海外大部分地区以及国内资源条件优越、消纳市场有保障的地区已实现平价上网，我国距离光伏全面平价上网仅一步之遥。根据国家能源局发布的《2020年光伏发电项目建设有关事项》征求意见稿，2020年光伏项目补贴预算15亿元，预计平均度电补贴强度将降至6分钱以下，预计2020年补贴项目约22~23GW，考虑2019年转结项目，今年国内光伏装机量有望达40~50GW，同比增长超50%，今年全球光伏新增装机有望达到130~150GW，同比增长10%~36%。
　　投资建议：基于产能规划，保守估计公司2019年-2021年硅料销量分别为7.0万吨/8.8万吨/10万吨，电池片销量12 GW /21 GW /30GW，我们预计公司2019年至2021年规模净利润分别为27.4亿元、39.4亿元、47.8亿元，同比增长35.5%、43.9%、21.5%，，对应每股收益分别为0.70、1.01和1.23元。净资产收益率分别为15.9%、19.2%和19.4%，首次覆盖，给予“买入-A”建议。
　　风险提示：扩产不及预期；光伏新增装机不及预期；产品价格超预期下跌。