投资要点:
上海机场2009年实现每股收益0.37元,略高于预期的0.35元,同比下降17.8%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】高于预期主要是四季度4071万元贵宾厅资源使用收入一次性计入,折合每股收益0.02元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)其中航油投资收益每股0.09元,主业0.28元,同比下降31.7%。
2009年全年上海机场实现收入33.4亿元,同比下降0.37%,与去年基本持平。2009年浦东机场旅客吞吐量完成3192万人次,同比增长13.05%。由于虹桥机场的饱和,增长集中在浦东机场,浦东机场国内航线旅客量同比增长了35%,而国际地区航线旅客吞吐量受到金融危机的影响同比下降6.6%。因为国际和地区航线收费水平是国内的2-3倍以上,导致总体航空性收入同比下降1.4%,占总收入的57%:商业餐饮租赁收入同比增长16%,占总收入的20%,主要是2009年上半年比2008年多三个月T2航站楼的租金收入,下半年商业餐饮业务逐步回暖。
2009年全年归属于母公司的净利润7.06亿元,同比下降17.8%。主要T2航站楼08年3月底投产,2009年同比增加了一个季度的折旧、运营和财务费用。主营成本和财务费用同比增长了11.7%和18.65%。
世博会、消费升级带来的出境游增加、国际经济的复苏带动下,浦东机场国际地区航线旅客吞吐量快速增长,门户枢纽地位进一步加强。预计2010年浦东机场国内和国际旅客均同比增长20%。
基地航空公司新东航复飞上海到伦敦和莫斯科等国际线,打造浦东机场复合枢纽地位;世博会后浦东机场的国际门户枢纽地位也随着上海市竞争地位加强。 国内航线的分流对业绩的冲击不大,但是使得资产注入成为关注点。2010年3月16日虹桥机场扩建工程投产,虹桥机场计划新增航班时刻206个,增长40%左右,将对浦东机场国内旅客形成显著分流,使得浦东机场国内旅客增速放缓;虹桥到台北的航线计划10月开通,初定每周4班,对地区航线也将产生小部分流(09年地区航班每周309班)。
维持"增持"的评级。预计2010-2012年上海机场每股收益为0.60,0.70,0.80元(原预测2010、2011分别为0.57,0.66元,小幅上调5%),假设2010年国内和国际航线旅客均增长20%。在市场弱势环境下,世博会热点可能被持续关注,我们认为世博会、新东航战略调整将使浦东机场的门户枢纽地位加强,而国际线业务发展是影响上海机场业绩复苏的实质力量,据测算,国际地区航线旅客吞吐量增速加快10%,2010年上海机场业绩每股收益将增加0.09元。主要风险因素:(1)目前上海机场2010年PE估值32、28、25倍,估值偏高;(2)上海机场集团资产注入的时间和增厚幅度具有不确定性,虹桥机场扩建后盈利能力薄弱和货站公司盈利能力下降,能否如期增厚15%以上值得关注。